La Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC) mettra fin au négoce individuel de métaux précieux liés à la Shanghai Gold Exchange à compter du 24 juillet, et la Postal Savings Bank of China, Ping An Bank et China Guangfa Bank ont publié des avis similaires concernant l’or papier de détail. Ces produits sont des contrats à terme pouvant être reconduits (rollover) ou réglés par livraison, mais la plupart des positions ne se traduisent jamais par un échange effectif de lingots. L’écart qui en résulte entre les créances « papier » et le métal disponible alimente le débat sur la question de savoir si les prix se forment surtout dans des lieux dominés par les produits dérivés plutôt qu’au gré des flux physiques.
Selon des données de négociation citées dans l’analyse du World Gold Council pour le S1, l’or a progressé de 12,9 % durant les heures de séance asiatiques au cours des six premiers mois de l’année, tandis qu’il a reculé de 15 % pendant les heures nord-américaines; les séances européennes se situaient entre les deux, avec une baisse de 1,3 %. Londres, New York et la Suisse demeurent au cœur de la formation des prix, l’indice de référence au comptant étant arrimé aux fixes AM et PM de la LBMA, même si la Shanghai Gold Exchange constitue le plus important marché au comptant physique et que Hong Kong déploie un nouveau système de compensation et de règlement. Les banques chinoises présentent ce repli comme une mesure de contrôle des risques en réponse à une volatilité accrue et à l’exposition au levier chez les investisseurs de détail.
Déplacements de liquidité et divergences des écarts Est-Ouest
Aujourd’hui, alors que de grandes banques chinoises mettent officiellement fin au négoce de détail de l’or papier, il faut se préparer à un déplacement important de la liquidité mondiale. Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de surveiller de près, dans les prochaines semaines, l’élargissement de l’écart entre les contrats papier occidentaux et les prix au comptant physiques en Asie. Ce changement structurel signifie que la domination historique de la fixation des prix par le « papier » en Occident fait face à son défi le plus direct à ce jour.
Des données récentes montrent que la prime de la Shanghai Gold Exchange par rapport au comptant de Londres a souvent bondi, dépassant parfois de 40 $ à 100 $ US l’once lors de périodes de forte demande intérieure. Parallèlement, les banques centrales mondiales ont maintenu leur tendance d’achats soutenus d’or, ajoutant plus de 1 000 tonnes par année à leurs réserves ces dernières années afin de se diversifier au-delà du dollar américain. Nous estimons que ce recul du levier de détail en Chine asséchera les volumes « papier » en Asie, imposant un modèle de prix plus réaliste fondé sur la rareté physique plutôt que sur des contrats papier spéculatifs.
Implications pour les opérateurs de produits dérivés et la découverte des prix à l’échelle mondiale
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de réduire l’effet de levier excessif sur des plateformes fortement axées sur le papier, comme le COMEX. Il conviendrait plutôt de privilégier des stratégies sur options visant à se couvrir contre des poussées soudaines de volatilité haussière, puisqu’une découverte des prix davantage ancrée dans le physique pourrait déclencher rapidement des « short squeezes » sur les marchés papier. Les opérateurs devraient aussi surveiller les occasions d’arbitrage à mesure que le pouvoir de fixation des prix se déplace progressivement de Londres et New York vers Shanghai.
Il faut également s’attendre à une volatilité intrajournalière plus élevée durant les heures de séance asiatiques, où l’or surperforme déjà de façon constante les séances occidentales depuis la dernière année. Il est crucial d’administrer prudemment les exigences de marge dès maintenant, à mesure que le ratio papier/physique — historiquement estimé à plus de 100 pour 1 — commence à se contracter. Il ne s’agit pas simplement d’un virage de politique; c’est une reconfiguration fondamentale de la manière dont les métaux précieux sont valorisés à l’échelle mondiale.
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