Mike Maharrey affirme que les participants aux marchés devraient privilégier la reconnaissance des tendances de long terme plutôt que le bruit du quotidien, soutenant que les « périodes compressées » depuis 2008 ont faussé les attentes quant à ce qui constitue des conditions « normales » de taux d’intérêt. Un sondage de Morningstar a révélé que 46 % des Américains disent qu’ils ne peuvent pas, à l’heure actuelle, se permettre d’épargner pour la retraite; une option d’épargne mentionnée consistait à accumuler des métaux précieux à partir de 100 $ par mois. Il présente l’enjeu central comme un virage structurel du marché des bons du Trésor américain, susceptible de remodeler la construction des portefeuilles et la transmission de la politique monétaire.
L’épisode met en lumière un découplage entre la politique de la Réserve fédérale et les rendements de la partie longue : le 10 ans est passé d’environ 1,5 % à la fin de 2021 à près de 5 % à l’automne 2023, puis est demeuré élevé même lorsque les taux courts ont reculé. Après une baisse de 50 points de base du FOMC en septembre 2024, le 10 ans a augmenté d’environ 3,65 % le 17 septembre 2024 à près de 4,79 % en janvier 2025; en mars 2026, il se situait autour de 4,45 % malgré environ 225 points de base de baisses supplémentaires anticipées. Le modèle Adrian, Crump et Moench de la Fed de New York situait la prime de terme du 10 ans près de 0,6 % à la fin mai 2026, après être restée près de zéro ou en territoire négatif pendant une grande partie de la décennie précédente; elle a dépassé 0,8 % le 13 janvier 2025, un sommet depuis 2011. La dette nationale approche 40 000 G$ US; les coûts d’intérêt étaient d’environ 1 500 G$ US depuis le début de l’exercice 2026, en hausse de 14,2 % sur un an, contre environ 1 220 G$ US sur l’exercice 2025, en hausse de 7,3 %. Les avoirs de la Chine en bons du Trésor s’élèvent à environ 652,3 G$ US, le plus bas niveau depuis septembre 2008, alors que certaines affirmations soutiennent que l’or a dépassé les Treasuries comme principal actif de réserve. Des recherches citées indiquent que la corrélation roulante actions-obligations est passée de modérément négative en 2003–2021 à environ +0,5 en 2022 et s’établit en moyenne près de +0,6 depuis, tandis que les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes métriques d’or par année pendant quatre années consécutives, contre une moyenne de 473 tonnes métriques par année en 2010–2021.
Virages structurels des taux, des marchés obligataires et de la couverture
Nous assistons à un virage structurel où les taux d’intérêt à long terme ne sont plus dictés uniquement par la Réserve fédérale, mais aussi par l’ampleur croissante des déficits budgétaires et des risques géopolitiques. Alors que la dette nationale américaine approche rapidement 40 000 milliards $ US, les traders de dérivés devraient chercher à se positionner en vue de rendements structurellement plus élevés dans les semaines à venir. Nous recommandons de privilégier des stratégies baissières sur la dette publique à longue duration, par exemple en achetant des options de vente (puts) sur de grands FNB obligataires ou en vendant à découvert des contrats à terme sur les Treasuries à 10 ans.
La prime de terme sur les Treasuries à 10 ans est récemment remontée au-dessus de 0,6 %, signe que les investisseurs exigent une compensation beaucoup plus élevée pour détenir de la dette américaine à long terme. Dans le même temps, la volatilité des titres à revenu fixe demeure très élevée, l’indice MOVE se maintenant près de 100, comparativement à sa moyenne historique d’environ 60 durant les périodes plus calmes. Il est possible de tirer parti de cet environnement de rendements élevés et de forte volatilité en négociant des swaps de taux d’intérêt ou en utilisant des stratégies d’écarts (spreads) d’options afin de profiter de mouvements brusques de la courbe des taux.
La relation traditionnelle entre actions et obligations s’est fondamentalement dégradée, leur corrélation roulante demeurant fortement positive autour de +0,6. Cette corrélation positive signifie que les stratégies de couverture standard ne fonctionnent plus, laissant les portefeuilles multi-actifs très vulnérables à des ventes simultanées dans les deux catégories d’actifs. Nous conseillons aux traders de cesser de miser sur les dérivés obligataires pour couvrir le risque actions et d’utiliser plutôt des options de vente sur des indices boursiers ou des options d’achat (calls) sur le VIX pour protéger les portefeuilles.
Implications pour l’or, l’inflation et les actifs de réserve
À mesure que les banques centrales échangent de façon agressive leurs avoirs en Treasuries contre de l’or — en achetant plus de 1 000 tonnes métriques par année — le métal précieux a solidement consolidé son statut d’actif de réserve mondial par excellence. L’or au comptant a dépassé cet été des niveaux de résistance historiques, porté par une dédollarisation persistante et une inflation structurelle. Nous suggérons de profiter de cet élan en achetant des options d’achat de longue échéance sur l’or et l’argent, ou en négociant des contrats à terme avec un biais haussier.
La Réserve fédérale est coincée dans un dilemme : réduire les taux pour alléger le fardeau annuel d’environ 1 500 milliards $ US en intérêts du gouvernement ne ferait que raviver l’inflation. L’histoire montre que les banques centrales choisissent presque toujours de laisser l’inflation éroder la valeur de la monnaie plutôt que de laisser le système financier s’effondrer. Pour se préparer à cette dépréciation inévitable, nous devrions établir des positions longues dans des dérivés sensibles à l’inflation et des options sur matières premières avant que le marché n’intègre pleinement la prochaine vague d’assouplissement monétaire.
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