La hausse des prix du pétrole et du gaz naturel accentue la pression sur le yen japonais, alors que l’USD/JPY inscrit de nouveaux sommets depuis le début de l’année au-dessus de 163,00. D’autres devises à faible rendement ont aussi tiré de l’arrière : l’EUR/CHF est remonté vers 0,9300, un niveau observé pour la dernière fois au début de l’année. Depuis le début du conflit États-Unis–Iran à la fin février, le yen et le franc suisse figurent parmi les moins performants au sein du G10, alors que des rendements plus élevés à l’extérieur du Japon et une énergie plus coûteuse rendent l’environnement défavorable à la devise.
Les décideurs japonais évoluent dans un contexte de marché plus difficile, puisque la fermeté des rendements mondiaux continue d’encourager la dépréciation du yen. Bloomberg a rapporté que des responsables de la Banque du Japon sont ouverts à des hausses de taux plus rapides que le consensus, la faiblesse du yen alimentant des risques d’inflation à la hausse, et MUFG s’attend à une hausse dès septembre. Malgré tout, une seule décision de la BoJ pourrait n’apporter qu’un soulagement limité, tandis que le rapport estime qu’un éventuel débouclage des opérations de portage (carry trades) serait plus favorable si le choc énergétique déstabilise les conditions financières et pousse de grandes banques centrales, comme la Fed, vers un resserrement de la politique monétaire.
Stratégies pour tirer parti de la faiblesse du yen
Nous conseillons aux traders de produits dérivés de se préparer à une volatilité accrue du yen japonais en utilisant des options d’achat (calls) sur USD/JPY afin de capter une poursuite de la hausse au-delà du seuil de 163,00. Alors que le Brent remonte vers 85 $US le baril, la forte dépendance du Japon à l’énergie importée continue de peser sur le yen. Pour atténuer le risque d’une intervention gouvernementale soudaine, nous recommandons de structurer ces stratégies avec des barrières « knock-out » ou de recourir à des straddles acheteurs.
Bien qu’on évoque une hausse du taux directeur de la Banque du Japon en septembre, nous estimons qu’une seule hausse ne suffira pas à inverser la glissade de la devise. Les données historiques montrent que lorsque la BoJ a relevé ses taux à la mi-2024, le yen a tout de même subi une forte pression vendeuse, puisque l’écart de rendement États-Unis–Japon est resté au-dessus de 400 points de base. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur JPY à court terme pour tirer parti de cette faiblesse persistante tant que l’écart de rendement demeure élevé.
Gestion des risques et considérations de couverture
Nous devons aussi nous préparer à un éventuel débouclage des opérations de portage si les coûts énergétiques élevés déstabilisent les marchés mondiaux. Si les marchés boursiers mondiaux reculent, une ruée soudaine pour racheter des positions vendeuses sur le yen pourrait rapidement faire redescendre l’USD/JPY vers le niveau de soutien de 155,00. Les traders devraient envisager l’achat d’options de vente USD/JPY bon marché, hors du cours (out-of-the-money), afin de se couvrir contre un retournement soudain en mode « aversion au risque » au cours des prochaines semaines.
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