La livre sterling a gagné environ 2 % face à l’euro au cours du dernier mois et a bien résisté à la vigueur du dollar, mais ce mouvement est présenté comme étant surtout alimenté par le positionnement, le portage (carry) et d’éventuels flux ponctuels, plutôt que par une réévaluation des fondamentaux du Royaume-Uni. Les mesures de prime de risque divergent : jusqu’en 2025, tant les rendements des gilts à 10 ans que l’EUR/GBP se situaient au-dessus des niveaux suggérés par des variables communes; toutefois, alors que cette prime est demeurée dans les gilts pendant une bonne partie de 2026, elle s’est estompée dans la livre. Du côté des options, un positionnement baissier était visible alors que le risk reversal EUR/GBP à trois mois atteignait ses niveaux les plus coûteux depuis avril 2025, avant que la devise ne s’affaiblisse après les résultats des élections locales du début mai.
Les discussions autour des fusions et acquisitions ont pris de l’ampleur en parallèle à des flux entrants annoncés vers le Royaume-Uni à des sommets historiques, avec une activité touchant les services financiers, les produits de consommation de base et les industrielles; les transactions en cours et complétées sont estimées à 220 G£. Malgré tout, sur 25 ans, les flux nets de portefeuille ont en moyenne été près de cinq fois plus élevés que les flux nets d’investissement direct, ce qui tempère l’idée que les activités de F&A puissent soutenir durablement les mouvements de change. L’analyse met plutôt l’accent sur les taux et l’arithmétique budgétaire : la juste valeur de l’EUR/GBP s’est arrimée autour de 0,86 selon une relation hebdomadaire sur 10 ans avec l’écart de swaps 2 ans EUR:GBP, tandis que la paire se situe près de la borne inférieure d’une bande de 1,5 écart-type. Elle suppose qu’il n’y aura pas de hausse de la Banque d’Angleterre à moins que l’inflation ne teste la zone des 4 %, un taux directeur britannique inchangé et une hausse de la Banque centrale européenne à 2,50 % dans six à neuf mois, alors que l’émission de gilts reculerait de 303 G£ en exercice 2025 à 246 G£ au cours du présent exercice; les prévisions situent l’EUR/GBP à 0,88 d’ici la fin de l’année et à 0,90 en 2027, tandis que le GBP/USD est attendu dans une fourchette de 1,32 à 1,36.
Pérennité du rally de la livre et recommandations de trading
Nous estimons que le récent rally de la livre sterling s’essouffle et que les opérateurs de dérivés devraient se préparer à un retournement au cours des prochaines semaines. Avec l’EUR/GBP qui se négocie actuellement près de 0,85, soit tout au bas de sa fourchette de négociation pluriannuelle, le potentiel de baisse de cette paire est très limité. Nous recommandons aux traders de commencer à bâtir des positions longues sur l’EUR/GBP, en visant un retour vers 0,88 d’ici la fin de 2026.
Sur le marché des options, les risk reversals EUR/GBP à trois mois ont récemment montré que le marché était excessivement vendeur de livre (short sterling). Cet effet de squeeze de positionnement a propulsé la devise à des niveaux difficiles à justifier, ce qui rend les options d’achat (calls) sur l’EUR/GBP particulièrement attrayantes aux volatilités implicites actuelles. Acheter des calls EUR/GBP ou des spreads de calls maintenant offre un excellent profil risque-rendement à mesure que ces flux temporaires s’estompent.
Perspectives de taux d’intérêt, stratégies GBP/USD et risques budgétaires
Nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt britanniques à court terme dérivent à la baisse alors que la Banque d’Angleterre se prépare à assouplir sa politique, d’autant plus que les données récentes montrent un tassement de l’inflation de base. Les traders devraient envisager d’acheter des contrats à terme short sterling ou de recevoir le taux fixe sur le marché des swaps à deux ans afin de profiter de la baisse des rendements. Cette convergence des taux avec la zone euro fera naturellement remonter l’EUR/GBP depuis son niveau actuel sous-évalué.
Pour le GBP/USD, nous prévoyons que la paire demeurera confinée dans une fourchette stable de 1,32 à 1,36 jusqu’à la fin de l’année. Les traders de dérivés peuvent tirer parti de cet environnement de range en vendant de la volatilité ou en utilisant des structures de détention en corridor comme les iron condors. Cette stratégie s’appuie sur des précédents historiques où le GBP/USD a consolidé lors de périodes de politiques de banques centrales relativement équilibrées.
En regardant vers l’automne, la situation budgétaire serrée du Royaume-Uni reviendra au premier plan alors que le gouvernement prépare son premier budget. Avec la dette nette du secteur public britannique qui gravite actuellement autour de 99 % du PIB, tout faux pas budgétaire rallumera rapidement la prime de risque sur les gilts. Se positionner en vue d’une hausse de la volatilité de la livre avant les annonces budgétaires d’octobre constitue une démarche très prudente à ce stade-ci.
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