Le dollar/yen a franchi 163 pour la première fois depuis juillet 1986, alors que des responsables japonais ont réitéré leur disposition à intervenir sur les marchés des changes si nécessaire. Le taux au jour le jour du Japon se situe à 1 %, relevé de zéro en juin et qualifié de sommet en 31 ans; un sondage Reuters de juin laissait entrevoir une nouvelle hausse à 1,25 % d’ici la fin de l’année. Même dans ce cas, l’écart de rendement par rapport aux autres pays du G7 demeure important, ce qui rend le taux de change sensible aux niveaux des rendements américains et à tout regain d’inflation lié à la hausse des coûts de l’énergie.
Les risques macroéconomiques sont alimentés par le pétrole et une nouvelle salve de droits de douane américains. Un tarif sur les produits brésiliens entre en vigueur cette semaine, tandis que la Maison-Blanche a signalé des mesures additionnelles, dont un droit de douane de 100 % sur toutes les importations de médicaments génériques à compter de deux ans après le 1er août, qui passerait à 200 % l’année suivante. Les rendements ont légèrement monté, l’obligation américaine à 30 ans atteignant 5,131 %, un sommet en un an, alors que les marchés évaluent les conséquences inflationnistes des politiques et le moment d’un éventuel retournement après un étirement des valorisations.
Interventions sur le marché des changes et défis de politique monétaire
Nous observons le dollar/yen évoluer au-dessus de 163 pour la première fois depuis juillet 1986, ce qui déclenche des avertissements pressants d’intervention de la part de responsables japonais. Si certains s’attendent à une action immédiate, nous estimons qu’une intervention unilatérale est un gaspillage de capital et qu’elle n’empêchera pas la paire d’atteindre 165. Les données historiques montrent que l’intervention record de 62 G$ US du Japon en 2024 n’a offert qu’un répit temporaire, puisqu’elle ne s’attaquait pas à l’écart de taux d’intérêt sous-jacent.
Même si la Banque du Japon a porté son taux au jour le jour à un sommet en 31 ans de 1 %, elle demeure nettement à la traîne des autres grandes banques centrales. Une hausse potentielle à 1,25 % plus tard cette année fera très peu pour réduire l’important différentiel de rendement avec les États-Unis. Par conséquent, nous conseillons aux négociateurs de dérivés de ne pas se laisser influencer par les menaces verbales du gouvernement japonais, puisque les facteurs fondamentaux continuent de favoriser nettement le dollar.
Hausse des rendements, tarifs et risques de marché
Pendant ce temps, les rendements américains grimpent graduellement en raison de politiques tarifaires inflationnistes, le rendement des bons du Trésor à 30 ans ayant touché 5,131 %. De nouveaux tarifs sur les produits brésiliens et les droits à venir sur les médicaments génériques font déjà monter les attentes d’inflation. Les négociateurs devraient s’attendre à ce que les rendements américains demeurent élevés, ce qui continuera d’exercer une pression à la hausse sur le dollar.
Cependant, nous nous rapprochons rapidement d’un point de bascule critique où des positions trop étirées pourraient déclencher un retournement de marché violent et désordonné. Nous recommandons aux négociateurs de dérivés de resserrer leurs limites de pertes (stop-loss) et d’utiliser des options pour se couvrir contre des mouvements brusques, plutôt que de courir après la hausse à des niveaux aussi extrêmes. Des prix trop étirés constituent un signal classique d’une correction imminente, et être surendetté (surlevier) en ce moment est hautement risqué.
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