MUFG s’attend à ce que l’incertitude entourant les tarifs douaniers américains refasse surface à mesure que les mesures prises en vertu de la section 122 arrivent à échéance et laissent place à des actions plus ciblées sous la section 301, à la suite d’enquêtes déjà annoncées contre la plupart des principaux partenaires commerciaux des États-Unis. Le calendrier de mise en œuvre et le périmètre des produits visés demeurent flous, mais la banque anticipe des tarifs qui reproduiraient largement les mesures actuelles de la section 122, ce qui laisserait présager des effets directs limités sur le FX. Cela dit, une voie d’application moins prévisible et une plus grande marge de différenciation pourraient accroître la volatilité des devises.
La banque situe la réaction potentielle des marchés dans un contexte où la courbe des taux américains intègre des hausses et où les risques au Moyen-Orient sont élevés, des conditions susceptibles d’orienter les réactions dans un sens davantage favorable au dollar américain. Au sein des marchés émergents, MUFG voit l’USD/Asie comme la zone la plus susceptible de monter, où le rendement offrirait moins de compensation qu’en USD/Amérique latine. Le FX G10 devrait être moins touché, même si une incertitude prolongée et croissante pourrait éventuellement raviver des ventes de dollars américains à mesure que s’accumulent les inquiétudes quant à l’imprévisibilité des politiques et aux dommages économiques.
Stratégies options en prévision de l’incertitude tarifaire
Alors que la transition des tarifs de la section 122 vers des actions ciblées de la section 301 commence ce mois-ci, nous conseillons aux traders de dérivés de se positionner en vue d’un changement marqué de la volatilité sur le marché des changes. L’imprévisibilité de ces nouvelles enquêtes commerciales risque de perturber des marchés FX jusque-là calmes, d’autant plus que les tensions géopolitiques mondiales sont déjà élevées. Nous recommandons de recourir à des stratégies sur options pour capter les mouvements à venir plutôt que de s’en remettre uniquement au comptant.
Nous voyons le plus fort potentiel de hausse dans les paires USD/Asie, où les écarts de rendement compenseront peu l’effet négatif de nouveaux tarifs sur les exportateurs asiatiques. Historiquement, lors des déploiements tarifaires de la section 301 en 2018, le dollar américain s’est apprécié alors que le yuan chinois s’est déprécié de plus de 10 % en seulement quelques mois. Les traders de dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat USD à court terme contre des devises asiatiques, en particulier le renminbi et le won sud-coréen, afin de tirer parti de la pression haussière attendue.
Différenciation entre marchés FX et couverture en cas de retournement
Contrairement aux devises d’Amérique latine, qui pourraient bénéficier d’une certaine protection grâce à des taux d’intérêt locaux plus élevés, les devises asiatiques restent fortement exposées à ces mesures commerciales ciblées. Par ailleurs, nous nous attendons à ce que les devises du G10 demeurent relativement stables à court terme, ce qui signifie que des positions longues USD coûteuses face à l’euro ou à la livre pourraient ne pas offrir les mêmes résultats. Concentrer les paris sur la volatilité sur les croisements asiatiques présente un profil risque/rendement nettement plus attrayant pour les prochaines semaines.
Cela dit, il faut aussi se préparer à un éventuel retournement si ces conflits tarifaires s’éternisent et commencent à nuire à l’économie intérieure américaine. Les données historiques montrent qu’une incertitude politique prolongée finit par éroder la vigueur du billet vert, à mesure que les investisseurs s’inquiètent de politiques commerciales imprévisibles. À titre de couverture, nous suggérons de structurer des options de vente sur l’USD à plus longue échéance, prêtes à capter un repli si les politiques commerciales de Washington commencent à peser sur la croissance économique américaine.
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