Le premier ministre Andy Burnham a annoncé la suppression, à compter du 1er octobre, de la TVA de 5 % sur les factures d’électricité des ménages, présentant cette mesure comme le premier volet d’un programme plus vaste de lutte contre le coût de la vie. Le gouvernement estime que ce changement permettra aux familles d’économiser environ 45 £ par année, tout en coûtant 850 M£ en 2026-2027, et indique qu’il sera financé en abandonnant le plan d’identité numérique de l’administration précédente. Des responsables ont ajouté que la mesure pourrait réduire l’inflation globale de 0,1 point de pourcentage.
La réaction des marchés est demeurée prudente : le repli des gilts et de la livre sterling a attiré l’attention sur les préoccupations liées à la crédibilité budgétaire et à la question de savoir si l’allègement est entièrement financé. La politique s’inscrit en parallèle de discussions sur un éventuel allègement des taux d’imposition des entreprises (business rates), même si les pressions plus larges sur les prix de l’énergie restent élevées.
Marchés de la dette et stratégies face au risque budgétaire
À l’approche de la baisse de taxe sur l’énergie du 1er octobre, nous nous attendons à ce que la pression sur la dette souveraine britannique s’intensifie au cours des prochaines semaines, à mesure que les marchés remettent en question les plans de financement du gouvernement. Étant donné que les rendements des gilts à 10 ans ont déjà remonté graduellement vers 4,3 % ces dernières semaines, nous privilégions des positions vendeuses sur les contrats à terme de gilts, ou l’achat d’options de vente (puts) sur la dette britannique. Ce positionnement protège nos portefeuilles contre de nouvelles poussées des rendements, alors que les investisseurs exigent une prime plus élevée pour compenser le risque budgétaire du Royaume-Uni.
Vulnérabilité de la livre sterling et couvertures contre l’inflation
Nous suggérons aussi de cibler la livre sterling, qui a montré une vulnérabilité marquée, reculant près du niveau de 1,27 face au dollar américain après l’annonce budgétaire. Les acteurs des dérivés peuvent tirer parti de cette tendance baissière en achetant des options de vente à court terme sur le GBP/USD afin de se couvrir contre une vague de ventes plus large. Historiquement, des mesures budgétaires non financées au Royaume-Uni, comme celles observées lors de la crise du mini-budget de 2022, lorsque la livre a touché des creux historiques, ont entraîné une dépréciation rapide de la devise.
Même si la baisse projetée de 0,1 point de pourcentage de l’inflation globale pourrait inciter certains à intégrer des baisses de taux immédiates, nous croyons que le déficit budgétaire structurel maintiendra des anticipations d’inflation à long terme élevées. Nous recommandons de prendre des positions payeuses sur des swaps d’inflation, qui profiteront d’une remontée des anticipations d’inflation à long terme au Royaume-Uni malgré le répit à court terme lié à la TVA. Cette approche équilibrée nous permet de tirer parti de l’écart entre l’allègement immédiat pour les consommateurs et les inquiétudes de long terme concernant la crédibilité budgétaire.
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