Le Cabinet du Japon a approuvé ses premières lignes directrices économiques et budgétaires sous la première ministre Sanae Takaichi, en opérant un virage vers des dépenses « responsables et proactives » et en s’éloignant d’une consolidation budgétaire à court terme. Le plan présente le prochain exercice, à compter d’avril, comme la première année de cette approche et fixe l’ambition de 370 T¥ d’investissements combinés public-privé d’ici l’exercice 2040 dans 17 domaines, avec les semi-conducteurs comme axe central. Il crée également une nouvelle enveloppe budgétaire à partir de l’exercice 2027 et abandonne l’objectif traditionnel d’un surplus primaire sur un seul exercice, visant plutôt à réduire graduellement le ratio dette/PIB au fil du temps. Les cibles incluent une croissance réelle supérieure à 1 % et une croissance nominale supérieure à 3 %, tandis qu’une décision sur une éventuelle baisse de la taxe sur les aliments est attendue d’ici le début août; la politique monétaire est réitérée comme relevant de la Banque du Japon (BoJ).
Du côté des flux, les assureurs japonais ont acheté en juin le plus grand volume d’obligations d’État japonaises (JGB) à très longue échéance en trois ans, ce qui indique une demande plus ferme à mesure que les rendements devenaient plus attrayants après avoir culminé à la mi-mai. Les assureurs vie et dommages ont acheté un montant net de 630,5 G¥ de JGB d’échéance supérieure à 10 ans, le total mensuel le plus élevé depuis juillet 2023. Par ailleurs, les investisseurs étrangers ont vendu le plus de titres à 2 ans et à 5 ans depuis décembre 2022, la demande s’étant essoufflée après que la BoJ eut relevé ses taux à la mi-juin et signalé d’autres hausses si l’économie le justifie.
Expansion budgétaire et volatilité des devises
À mesure que nous composons avec le changement de régime de marché à la suite des lignes directrices budgétaires agressives de la première ministre Takaichi, nous constatons un écart marqué par rapport à l’austérité japonaise traditionnelle. Alors que le Japon vise 370 T¥ de dépenses public-privé d’ici 2040, l’expansion budgétaire est appelée à redéfinir la trajectoire du yen. Nous nous attendons à ce que ce virage structurel injecte une volatilité importante sur les marchés des devises au cours des prochaines semaines.
Les récentes hausses de taux de la Banque du Japon ont fait monter les rendements à court terme, tandis que les assureurs vie locaux ont récemment acheté 630,5 G¥ de JGB à très longue échéance. Ce bras de fer entre la hausse des taux directeurs à court terme et de forts achats domestiques sur l’ultra-long crée un environnement propice aux options sur la courbe des taux. Nous recommandons aux opérateurs de dérivés de se positionner pour un aplatissement de la courbe via des options sur contrats à terme de JGB, puisque la demande des institutionnels domestiques ancre l’extrémité longue.
Occasions sur les dérivés et risques en revenu fixe
Historiquement, lorsque la BoJ resserre sa politique en parallèle d’importantes dépenses budgétaires, l’USD/JPY peut connaître des mouvements brusques, sur plusieurs semaines, de 5 % à 8 %. Pour en tirer parti, nous devrions envisager l’achat d’options de vente (puts) sur USD/JPY afin de nous couvrir contre un rapatriement soudain de capitaux japonais. Autrement, comme la volatilité implicite des options USD/JPY à court terme sous-évalue historiquement ces changements de politique, des stratégies de straddle acheteur sont très intéressantes en ce moment.
Alors que le gouvernement doit trancher sur une éventuelle baisse de la taxe sur les aliments d’ici le début août, les anticipations d’inflation des consommateurs à court terme devraient fluctuer. Nous devons aussi surveiller les ventes massives de JGB à 2 ans et à 5 ans par les investisseurs étrangers, qui ont récemment reflété des niveaux de capitulation observés à la fin de 2022. Cet exode de capitaux étrangers du segment court de la dette suggère de maintenir un biais baissier sur les dérivés de revenu fixe japonais à courte duration.
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