La livre sterling a effacé une partie des pertes enregistrées après la nomination officielle d’Andy Burnham au poste de premier ministre du Royaume-Uni, tandis que la liquidation des gilts s’est avérée plus persistante. Les titres à longue échéance sont demeurés sous pression, le rendement du 30 ans étant encore en hausse d’environ 7 pdb, à la suite des commentaires de Burnham selon lesquels le gouvernement respecterait les règles budgétaires en vigueur, tout en utilisant la marge de manœuvre permise par celles-ci. Le marché évalue aussi la possibilité d’une mesure hâtive liée au coût de la vie et, plus largement, les implications pour la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni.
Burnham a présenté un programme de 850 M£ visant à réduire les factures d’énergie des ménages en retirant la TV A sur l’électricité résidentielle, faisant passer le taux de 5 % à 0 %; le gouvernement s’attend à ce que cela réduise l’inflation de 0,1 point de pourcentage. La modification de la TVA serait financée par l’abolition du programme d’identité numérique, et d’autres mesures demeurent à l’étude. L’incertitude est aussi alimentée par le choix surprise de l’ancien ministre de la Défense John Healey comme chancelier de l’Échiquier, ainsi que par les discussions visant à porter les dépenses de défense à 3 % du PIB d’ici 2030, après sa démission antérieure liée à des plans de dépenses.
Shifts in Gilt Yields and Sterling Volatility
Nous observons d’importants changements dans le paysage budgétaire britannique à la suite de l’arrivée de la nouvelle direction, ce qui a immédiatement mis les gilts à longue échéance sous pression. Avec le rendement du gilt à 30 ans récemment en hausse de 7 points de base, pour osciller près de 4,65 %, les opérateurs de dérivés à revenu fixe devraient se préparer à une volatilité persistante. Nous suggérons de vendre à découvert des contrats à terme sur gilts ou d’acheter des options de vente (puts) sur des obligations britanniques de longue durée, alors que le marché s’ajuste à cette nouvelle incertitude budgétaire.
Même si la livre a amorcé un modeste rebond, se rapprochant de nouveau du seuil de 1,2900 face au dollar américain, la devise demeure très sensible aux prochaines annonces de politique. En raison de cette double dynamique — reprise à court terme et doutes budgétaires à plus long terme —, nous recommandons aux opérateurs de dérivés d’utiliser des options de type straddle acheteur (long straddle) sur la livre sterling. Cette stratégie nous permettra de profiter de mouvements marqués dans un sens ou dans l’autre, à mesure que le marché intègre les détails à venir du budget du nouveau chancelier.
Impact of VAT Cut and Rising Defense Spending
La réduction de TVA sur l’énergie de 850 M£ nouvellement annoncée devrait retrancher 0,1 point de pourcentage à l’inflation globale, qui se situe actuellement près de la cible de 2,0 % de la Banque d’Angleterre. Les opérateurs de dérivés peuvent en tirer parti en prenant des positions vendeuses sur des swaps d’inflation à court terme, en anticipant un repli temporaire des indices de prix à la consommation. Il faut toutefois demeurer prudent, car une hausse potentielle des dépenses de défense vers 3 % du PIB pourrait facilement neutraliser ces forces désinflationnistes à moyen terme.
La nomination inattendue d’un chancelier reconnu pour préconiser une hausse rapide des dépenses de défense ajoute une prime structurelle à la dette britannique. Les données historiques montrent que des virages brusques vers une dépense publique plus élevée ont typiquement pour effet d’élargir les déficits budgétaires et de pousser les rendements à la hausse. Nous estimons que se positionner pour une courbe des taux plus pentue au moyen de swaps de taux d’intérêt est l’approche la plus judicieuse pour les prochaines semaines.
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