La Banque centrale européenne (BCE) devrait maintenir son taux directeur inchangé à 2,25 % lors de la réunion de jeudi, après la hausse de 25 pb largement télégraphiée en juin. Le Conseil des gouverneurs devrait conserver une approche tributaire des données, réunion par réunion, et, en l’absence de nouvelles projections macroéconomiques, le message dépendra probablement des prochaines données d’inflation et de croissance. Les indicateurs d’IPC de la zone euro évoluent légèrement sous la prévision de référence de la BCE, tandis que le rebond des prix de l’énergie demeure en deçà de l’hypothèse du scénario de base.
Le positionnement du marché demeure restrictif. La courbe des swaps intègre pleinement une hausse de 25 pb en septembre et plus de 50 pb de resserrement au total au cours des douze prochains mois, ce qui porterait le taux directeur à 2,75 %. Ce niveau se situerait près du haut de la fourchette de taux neutre estimée par la BCE, soit 1,75 % à 3,00 %. Comme l’économie de la zone euro fonctionne encore sous son potentiel, un resserrement additionnel est perçu comme limitant surtout le risque de baisse de l’EUR plutôt que de générer des gains durables, puisqu’il pourrait accroître la probabilité d’un ajustement à la baisse des attentes de taux de la BCE.
Perspectives de la BCE et contexte économique de la zone euro
Nous nous attendons à ce que la Banque centrale européenne maintienne son taux directeur à 2,25 % ce jeudi, après la hausse de 25 points de base en juin. Comme l’inflation en zone euro se situe actuellement légèrement sous les prévisions de référence de la banque centrale, les décideurs devraient très probablement s’en tenir à une approche tributaire des données, en mode attente. Cette pause signifie que les opérateurs de dérivés devraient se préparer à une phase de consolidation plutôt qu’à une cassure nette pour l’euro.
À l’heure actuelle, le marché des swaps intègre de façon agressive une hausse en septembre ainsi que plus de 50 points de base de resserrement cumulé au cours de la prochaine année, ce qui ferait monter les taux à 2,75 %. Toutefois, comme la croissance de la zone euro demeure atone, à seulement 0,2 % ces derniers trimestres, l’économie évolue encore bien en deçà de son plein potentiel. Nous estimons que cette faiblesse rend ces attentes de hausses de taux agressives fragiles et susceptibles d’être revues à la baisse.
Stratégies de négociation et implications de marché
Pour les opérateurs de dérivés, cet environnement suggère que le risque de baisse de l’euro face au dollar américain est largement protégé, mais que son potentiel de hausse demeure strictement plafonné. Plutôt que d’acheter des options d’achat (calls) sur l’euro, nous recommandons de vendre des options de vente (puts) hors du cours ou d’utiliser des stratégies d’options orientées « corridor », comme les iron condors. Les données historiques montrent que lorsque la BCE fait une pause près du haut de sa fourchette de taux neutre — estimée entre 1,75 % et 3,00 % — la paire EUR/USD tend à évoluer dans des bandes étroites et prévisibles.
Des statistiques récentes du marché des devises indiquent que la volatilité implicite de l’EUR/USD a reculé près de ses creux annuels, ce qui reflète un marché qui n’anticipe pas de mouvements explosifs. De plus, les positions nettes acheteuses sur l’euro chez les fonds à effet de levier commencent à diminuer, ce qui confirme que l’appétit pour un rallye marqué de l’euro s’essouffle. En mettant l’accent sur des stratégies de collecte de prime au cours des prochaines semaines, nous pouvons tirer parti de ce marché lent et évoluant en fourchette.
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