L’IA Moonshot, basée en Chine, a lancé Kimi K3, décrit comme un modèle « frontier-class » à poids ouverts couvrant le texte, l’image et la vidéo, avec une tarification API inférieure à celle de nombreuses solutions fermées. Cette sortie accentue la pression sur un commerce de l’IA mené par les États-Unis déjà sous la loupe, alors que les dépenses en capital augmentent, que les bilans des hyperscalers sont étirés et que la question demeure à savoir si les rendements peuvent justifier d’immenses déploiements de centres de données. Moonshot affirme que Kimi K3 peut aller au-delà des cas d’usage de type chatbot pour s’insérer dans des flux de travail d’ingénierie — conception de puces, optimisation, vérification et simulation — ainsi que dans des outils pour développeurs; toute validation renforcerait un virage du marché vers des capacités moins coûteuses et des marges plus minces pour les leaders de plateforme. La jeune entreprise, âgée de trois ans, préparerait une inscription à Hong Kong d’ici six mois, tout en finalisant une ronde de financement qui la valoriserait près de 30 G$.
Morgan Stanley cite 1997–98 et 2005–06 comme parallèles utiles, soutenant que les actions peuvent continuer de surperformer le crédit à mesure que l’agressivité des entreprises augmente, et privilégiant une position acheteuse de volatilité sur les taux et le FX. La banque indique que les capex du Russell 1000 ont crû d’environ 7 % par année de 2010 à 2025, puis ont bondi de 33 % en 2025; elle prévoit 23 % en 2026 et 26 % en 2027. La banque souligne aussi que les volumes mondiaux d’opérations annoncées sont en hausse de 64 % sur un an. En Europe, la part de la Chine dans les importations de l’UE est d’environ 23 %, contre 21 % il y a deux ans, alors que le STOXX 600 progresse d’environ 8 % jusqu’à la mi-juillet, tandis que le CSI 300 de la Chine gagne autour de 1,5 %. La hausse du brut a ravivé les craintes d’inflation, même si certains commentaires évoquent un ralentissement de l’inflation sous-jacente aux États-Unis et un marché du travail plus mou.
Risques émergents pour les douves technologiques américaines et rotation mondiale
Nous croyons que l’ère des douves technologiques américaines imprenables se fissure, alors que des alternatives chinoises moins chères comme Kimi K3 de Moonshot arrivent sur le marché. Alors que Moonshot vise une inscription à Hong Kong sur la base d’une valorisation de 30 G$, la tarification « premium » des hyperscalers américains est immédiatement menacée. Les opérateurs de produits dérivés devraient acheter des options de vente hors du cours (out-of-the-money) sur les géants américains des semi-conducteurs et du matériel afin de se couvrir contre une réévaluation soudaine des rendements de l’infrastructure IA.
Alors que les capex des entreprises et l’activité de fusions et acquisitions (M&A) s’accélèrent à l’échelle mondiale, nous entrons dans une phase où le cycle de marché a encore de la marge, mais deviendra de plus en plus violent. Dans cet environnement, nous recommandons de privilégier le gamma au theta en achetant de la volatilité via options plutôt que de la vendre pour encaisser la prime. Concrètement, les investisseurs devraient bâtir des positions acheteuses de volatilité sur des options de taux d’intérêt et de devises, puisque les banques centrales ont moins de marge de manœuvre pour amortir les chocs macroéconomiques.
Dispersion sectorielle, risques liés à l’énergie et couvertures tactiques
Même si les importations européennes en provenance de Chine ont grimpé à 23 %, le marché boursier européen au sens large demeure étonnamment résilient, le STOXX 600 affichant une hausse d’environ 8 % cette année. Toutefois, cela masque de fortes pressions dans les secteurs de la fabrication et de l’automobile, qui perdent la guerre des prix face à la Chine. Nous conseillons d’utiliser des stratégies de dispersion, en achetant des options d’achat sur des secteurs mieux isolés, comme l’équipement européen pour semi-conducteurs, tout en achetant des options de vente sur les exportateurs automobiles et chimiques plus vulnérables.
Le récent rebond des prix du pétrole brut, qui a ramené le Brent vers 85 $ US le baril, risque de comprimer le pouvoir d’achat des ménages et de maintenir l’inflation élevée. Pour jouer ce risque, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur les matières premières énergétiques ainsi que sur des indices de volatilité comme le VIX, qui a oscillé près de sa base historique d’environ 13. Cela procure une couverture à faible coût dans l’éventualité où une inflation tenace forcerait les banques centrales à maintenir les taux d’intérêt plus élevés plus longtemps au cours des prochaines semaines.
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