La Banque populaire de Chine a laissé ses taux préférentiels de prêt (LPR) inchangés lundi, maintenant le LPR à un an à 3,00 % et le taux à cinq ans à 3,50 %. La décision s’est répercutée discrètement sur les marchés des devises : le dollar australien, souvent considéré comme un proxy de l’exposition à la Chine, a peu réagi, l’AUD/USD affichant en dernier lieu une hausse de 0,02 % sur la séance à 0,6983.
Le mandat déclaré de la PBOC est de préserver la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, tout en favorisant la croissance économique et en poursuivant des réformes financières, notamment l’ouverture et le développement des marchés financiers. Elle appartient à l’État de la République populaire de Chine et n’est donc pas autonome; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des Affaires d’État, oriente sa gestion et sa direction, et Pan Gongsheng occupe actuellement les deux fonctions. Parmi les outils de politique monétaire figurent le taux de prise en pension inversée (reverse repo) à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF) et les interventions sur le marché des changes, en plus du ratio des réserves obligatoires (RRR). La Chine compte également 19 banques privées, et en 2014 elle a commencé à autoriser des prêteurs nationaux entièrement capitalisés par des fonds privés à opérer dans son système dominé par l’État.
Attentes de faible volatilité pour les marchés Asie-Pacifique
Avec la Banque populaire de Chine qui maintient aujourd’hui son LPR de référence à un an à 3,00 % et le LPR à cinq ans à 3,50 %, nous croyons que les opérateurs de dérivés devraient se préparer à une période de faible volatilité sur les marchés Asie-Pacifique. Le dollar australien, qui sert de proxy liquide de la santé économique chinoise, a à peine bougé à la suite de la nouvelle, progressant de seulement 0,02 % pour se négocier à 0,6983. Cette réaction atone suggère que le marché avait déjà intégré cette pause, ce qui signifie que des stratégies de cassure agressives sur les actifs exposés à la Chine ont peu de chances de porter fruit dans les prochaines semaines.
Historiquement, lorsque l’AUD/USD s’approche du plafond psychologique clé de 0,7000, il fait face à une forte pression vendeuse à moins d’être soutenu par un assouplissement monétaire chinois marqué. Compte tenu de taux stables et de la croissance récente des ventes au détail en Chine, qui oscille autour d’un modeste 3,2 % sur un an, nous recommandons aux traders d’utiliser des stratégies d’options en range. Plus précisément, la vente de strangles hors du cours (OTM) sur l’AUD/USD pourrait être une façon très rentable de capter l’érosion de la prime au cours des deux prochaines semaines.
Implications pour les dérivés de taux et de matières premières
Du côté des dérivés de taux, nous devrions nous concentrer sur les swaps de taux d’intérêt (IRS) chinois, qui reflètent des perspectives domestiques plus stables que lors des précédents cycles de baisses agressives. La croissance récente du PIB au T2 en Chine, à 4,7 %, indique que l’économie se stabilise lentement, réduisant le besoin immédiat pour la PBOC d’abaisser davantage le ratio des réserves obligatoires (RRR). Les traders de dérivés devraient se positionner en vue de courbes de taux plates sur les swaps onshore, puisque les taux à court terme devraient rester arrimés aux niveaux actuels.
Pour les dérivés sur matières premières, en particulier le cuivre et le minerai de fer, l’absence de nouvelle relance monétaire de Pékin signale un plafond temporaire des attentes de demande. Étant donné que ces métaux industriels ont historiquement reculé de 3 % à 5 % à la suite d’annonces de LPR inchangés durant des cycles immobiliers faibles, nous privilégions l’achat d’options de vente (puts) à court terme afin de couvrir des portefeuilles longs en matières premières. Cette posture défensive protégera le capital en attendant des mesures de politique plus décisives de la part des autorités chinoises plus tard ce trimestre.
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