La Banque populaire de Chine (PBoC) a établi vendredi le taux pivot USD/CNY à 6,7934, comparativement au fixing de 6,7909 la veille, alors qu’une estimation de Reuters pointait à 6,7734. Les objectifs de politique monétaire de la PBoC sont axés sur la stabilité des prix — incluant la stabilité du taux de change — tout en cherchant à soutenir la croissance économique et à faire avancer des réformes financières visant à ouvrir et à développer les marchés financiers chinois.
La banque centrale appartient à l’État, sous la République populaire de Chine, et n’est pas considérée comme autonome; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État, joue un rôle clé dans la gestion et l’orientation, et Pan Gongsheng occupe les deux fonctions. Les instruments de politique incluent le taux de reverse repo à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF) et des interventions sur le marché des changes, ainsi que le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le taux préférentiel des prêts (Loan Prime Rate, LPR) est présenté comme le taux directeur de référence influençant l’emprunt, les hypothèques et l’épargne. La Chine compte aussi 19 banques privées; WeBank et MYbank sont les plus importantes, et, en 2014, les prêteurs nationaux entièrement capitalisés par des fonds privés ont été autorisés à opérer dans un système dominé par l’État.
Incidences sur la politique et perspectives de marché
Nous devons surveiller de près la décision de la Banque populaire de Chine d’établir le taux pivot USD/CNY à 6,7934, nettement au-dessus de l’estimation de Reuters de 6,7734. Cet écart montre que la banque centrale est prête à laisser le yuan s’affaiblir afin de stimuler la croissance. Au cours des prochaines semaines, nous croyons que les opérateurs de dérivés devraient se positionner pour un renminbi plus faible en achetant des options d’achat (calls) sur l’USD/CNY.
Ce mouvement survient alors que la reprise économique de la Chine fait face à des vents contraires, les données récentes montrant un ralentissement de la croissance du PIB au T2 à 4,7 % dans un contexte de ventes au détail faibles et d’un marché immobilier au ralenti. Une monnaie plus faible aide les exportateurs locaux en rendant les biens chinois moins chers pour les acheteurs internationaux. Nous nous attendons à ce que ces pressions économiques maintiennent la PBoC sur une trajectoire de dépréciation graduelle de la devise.
Stratégies de négociation et risques d’intervention de la banque centrale
Dans nos stratégies de négociation, nous devrions privilégier des spreads d’options d’achat (call spreads) USD/CNH à court terme afin de capter cet élan haussier tout en limitant les coûts de prime. Les opérateurs de dérivés devraient aussi suivre de près la prochaine annonce du Loan Prime Rate (LPR), car toute baisse de ce taux de référence devrait vraisemblablement affaiblir davantage le yuan. Historiquement, un écart plus important entre le fixing officiel et les estimations de marché signale une tendance durable plutôt qu’un événement isolé.
Cependant, nous devons rester conscients de l’historique de la PBoC en matière d’interventions directes sur le marché des changes afin d’éviter des sorties de capitaux rapides et déstabilisantes. L’utilisation d’ordres stop-loss serrés sur des positions longues de contrats à terme USD/CNY aidera à protéger nos portefeuilles contre des retournements soudains du marché dictés par l’État.
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