Le regain des hostilités entre les États-Unis et l’Iran a fait remonter les risques d’inflation en zone euro, dans un contexte de sensibilité renouvelée aux marchés énergétiques du Moyen-Orient. L’estimation flash de l’inflation de juin, plus faible que prévu, ainsi qu’une inflation des services en décélération donnent à la BCE davantage de marge de manœuvre en juillet, même si la baisse antérieure des prix de l’énergie qui avait contribué à la lecture de juin s’est depuis inversée. Ce retournement laisse entrevoir des chiffres d’inflation plus fermes à venir, la balance des risques penchant de nouveau à la hausse.
Les scénarios de risque dépendent des approvisionnements énergétiques et de la logistique. Une perturbation des voies maritimes à travers le détroit d’Hormuz ou de nouveaux dommages aux infrastructures énergétiques régionales pourraient accentuer la pression à la hausse, tandis que les contraintes de capacité de raffinage se sont aussi resserrées après des frappes ukrainiennes sur des installations russes. Cela dit, le scénario sévère exigerait tout de même une hausse substantielle des prix de l’énergie. Les mesures de l’inflation sous-jacente ne se sont pas déplacées vers une fourchette nettement plus élevée, mais la borne inférieure de la distribution dérive vers le haut, y compris la composante persistante et commune de l’inflation, conçue pour capter l’inflation qui demeure une fois que les chocs temporaires et idiosyncratiques se dissipent.
Opérations sur l’inflation et perspectives de politique monétaire
Les frictions géopolitiques au Moyen-Orient et la poursuite des frappes de drones sur des raffineries d’Europe de l’Est ont officiellement inversé la récente baisse des prix de l’énergie. Nous croyons que les opérateurs sur produits dérivés devraient se préparer dès maintenant à une révision à la hausse des anticipations d’inflation en zone euro au cours des prochaines semaines. Se positionner à l’achat sur des swaps d’inflation indexés de zone euro à courte échéance constitue une excellente façon de capter ce mauvais ajustement de prix avant que le marché ne réagisse pleinement.
Même si un chiffre d’inflation en zone euro plus faible, à 2,5 %, a récemment donné un peu de répit à la Banque centrale européenne, la pression sous-jacente à la hausse sur les prix de base s’accumule. Nous recommandons une approche défensive sur les contrats à terme Euribor, puisque les prix actuels intègrent davantage de baisses de taux cette année que ce que la BCE peut réalistement livrer si l’énergie s’envole. L’achat d’options de vente hors du cours sur les contrats Euribor de fin 2026 offre une couverture abordable contre une surprise plus restrictive de la part des décideurs.
Marchés de l’énergie et positionnement tactique
Du côté de l’énergie, le Brent est remonté vers le milieu des 80 $US, et des menaces sur les voies maritimes dans le détroit d’Hormuz pourraient facilement le propulser au-delà de 95 $US. Nous suggérons aux opérateurs de tirer parti de cette volatilité en achetant des options d’achat sur le Brent avec des échéances en août et en septembre. De plus, les positions à l’achat sur les écarts de craquage du diesel sont très attrayantes en ce moment, compte tenu des contraintes de capacité de raffinage à l’échelle mondiale.
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