Les données sur le marché du travail américain indiquent des conditions plus molles que ne le laisse entendre le taux de chômage en manchette, puisque la baisse du taux d’activité maintient le chômage à un niveau inférieur à ce que suggèrent les tendances sous-jacentes d’embauche. La croissance de l’emploi salarié a fortement ralenti en juin, tandis que l’emploi mesuré par l’enquête auprès des ménages recule. Malgré cela, le chômage est demeuré stable et est passé sous 4,2 %, un mouvement en partie expliqué par le fait que moins de personnes sont comptées comme actives sur le marché du travail.
Le taux d’activité a diminué de 0,9 point de pourcentage depuis décembre, passant de 62,4 % à 61,5 %. Si ce changement était uniquement attribuable à la démographie, le taux de chômage serait d’environ 5,2 %, ce qui indiquerait davantage de capacités inutilisées que ne le reflète la mesure en manchette actuelle. Ce repli touche plusieurs groupes d’âge, ce qui rend le chômage plus vulnérable à une hausse rapide si la création d’emplois demeure faible.
Capacités inutilisées sur le marché du travail et risques de correction soudaine
Le taux de chômage stable masque une faiblesse importante sous la surface du marché du travail américain. La croissance de l’emploi salarié a fortement ralenti, et la baisse de la participation à la population active crée un faux sentiment de sécurité. Nous estimons que cela rend le marché vulnérable à une correction soudaine si ces capacités inutilisées sous-jacentes deviennent plus évidentes.
Le dernier rapport du Bureau of Labor Statistics l’a confirmé : le chiffre de l’emploi salarié de juin s’est établi à seulement 110 000, bien en deçà des attentes du consensus. Cette faiblesse est occultée par le taux d’activité, qui a reculé à un creux de 61,5 %. Si les travailleurs qui ont quitté la population active étaient toujours à la recherche d’un emploi, le vrai taux de chômage serait bien supérieur à 5 %.
Cela place la Réserve fédérale dans une position délicate, puisque les plus récentes données de l’IPC de base demeurent tenaces à 3,1 % sur un an. Malgré cela, nous anticipons que le ralentissement net du marché du travail forcera la Fed à signaler une orientation plus accommodante plus tôt que ce que le marché intègre actuellement. Cela laisse entrevoir des occasions, notamment dans les dérivés de taux d’intérêt, pour se positionner en vue de taux plus bas au cours des prochains mois.
Stratégie de marché et précédents historiques
Par conséquent, nous augmentons notre exposition à la volatilité des marchés au moyen de contrats à terme sur le VIX. Le risque d’une flambée rapide du chômage est sous-estimé, ce qui crée une configuration favorable à l’achat d’options de vente de protection sur les indices S&P 500 et Nasdaq 100. Nous voyons une faiblesse concentrée dans les secteurs de la consommation discrétionnaire, qui sont les plus exposés à un ralentissement.
Sur le plan historique, des périodes marquées par une forte baisse de la participation dictée par les comportements — comme les années suivant 2008 — ont précédé de longues phases d’ajustement économique. Cette régularité historique suggère que la stabilité actuelle des marchés est fragile. Nous nous positionnons donc en vue d’un scénario où ces capacités inutilisées cachées se résorbent au cours des prochains trimestres.
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