Les comptes rendus de la BCE de sa plus récente réunion montrent des décideurs de plus en plus préoccupés par des risques inflationnistes persistants, le Conseil des gouverneurs jugeant que la balance des risques est orientée à la hausse par rapport aux projections de référence des services. L’inflation globale est appelée à augmenter encore durant l’été et à demeurer au-dessus de la cible de 2 % jusqu’au premier semestre de 2027, même si la trajectoire des services intègre déjà près de trois hausses de taux de 25 points de base. Des membres ont aussi signalé que si les prix de l’énergie ne reculent pas comme le suggèrent les courbes des contrats à terme, l’inflation au-dessus de la cible pourrait s’avérer plus persistante.

La discussion a fait ressortir l’attente que le choc énergétique actuel soit de plus courte durée que l’épisode précédent, mais que les entreprises et les travailleurs réagissent plus rapidement, l’inflation pesant davantage dans les décisions. Les décideurs ont indiqué que le resserrement des conditions financières depuis le début de la guerre a, jusqu’ici, eu des effets limités de freinage sur l’activité, même si certains ont jugé que des rendements à long terme plus élevés et un durcissement des critères d’octroi de crédit bancaire devraient progressivement réduire la demande de crédit, peser sur l’investissement et refroidir l’élan. Sur le plan de la communication, la BCE a convenu de demeurer neutre, évitant tout signal d’un cycle prolongé de hausses ou d’un geste ponctuel; l’euro a peu bougé, l’EUR/USD gagnant 0,16 % pour s’établir autour de 1,1435.

Préoccupations privées de la BCE et implications pour les marchés

Nous estimons que la Banque centrale européenne est, en privé, plus inquiète de l’inflation que ne le laissent entendre ses déclarations officielles. Le risque est que les pressions sur les prix restent élevées plus longtemps, forçant une action plus vigoureuse que ce que le marché anticipe. Cela crée une opportunité pour nous, puisque la tarification actuelle du marché pourrait être trop complaisante.

Le dernier Indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) de la zone euro pour juin 2026 s’est établi à un tenace 2,8 %, montrant peu de signes d’un retour vers la cible de 2 %. Comme l’inflation sous-jacente demeure elle aussi rigide au-dessus de 2,5 %, la crainte de la BCE de voir l’inflation persister jusqu’en 2027 paraît de plus en plus fondée. Nous croyons que ces données appuient une posture plus restrictive de la banque centrale plus tard cette année.

Se positionner pour des taux plus élevés et une volatilité accrue

Compte tenu de ces perspectives, nous devrions nous positionner en faveur de taux d’intérêt à court terme plus élevés dans la zone euro. Le marché a déjà intégré une partie du resserrement, les contrats à terme Euribor de décembre 2026 impliquant un taux directeur près de 3,50 %, mais ces comptes rendus de la BCE laissent entendre que le taux terminal pourrait être plus élevé. Nous pouvons exprimer cette vue en prenant des positions sur des swaps de taux d’intérêt ou en vendant à découvert des contrats à terme de taux d’intérêt à court terme.

L’accent mis sur les prix de l’énergie constitue un avertissement critique à ne pas ignorer. Les prix européens du gaz naturel ont récemment remonté, les contrats à terme néerlandais TTF du mois au comptant (front month) bondissant de 12 % au cours des dernières semaines, à environ 42 € par mégawattheure, sur fond de préoccupations liées à l’offre. Si cette tendance se poursuit, elle appuie directement le scénario d’inflation plus pessimiste de la BCE et renforce l’argumentaire en faveur de taux plus élevés.

La tentative de la BCE de maintenir une « communication neutre » crée de l’incertitude, ce qui conduit généralement à une volatilité plus élevée sur les marchés. Nous pouvons utiliser des options pour tirer parti de ce potentiel de fluctuations de prix dans les prochaines semaines. L’achat d’options d’achat (calls) sur l’EUR/USD, par exemple, offre une manière à risque limité de profiter si la BCE est contrainte à un virage étonnamment restrictif.

La situation rappelle la période 2022-2023, où les banques centrales étaient constamment en retard sur la courbe et ont dû relever les taux plus agressivement que prévu au départ. L’histoire montre que lorsque les décideurs sont aussi préoccupés par des risques inflationnistes à la hausse, ils finissent par agir en conséquence. Nous nous attendons à ce que le marché prenne graduellement conscience de cette réalité au fil de l’été.

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