Moody’s a abaissé la note du Mexique à Baa3, soit un cran au-dessus de la catégorie spéculative, pourtant les rendements des MBonos à 10 ans sont inférieurs de 36 pb à ce qu’ils étaient avant la dégradation. Les marchés sont demeurés calmes quant au statut « investment grade » du Mexique, tandis que S&P continue de noter le souverain à trois crans au-dessus de la catégorie spéculative. Les taux réels du Mexique dépassent 5 %, les deuxièmes plus élevés après le Brésil, ce qui a soutenu la demande pour les MBonos et les Cetes alors que les coûts d’emprunt se détendent.
Rabobank s’attend à ce que Banxico maintienne le cap à 6,50 % et voit le rendement à 10 ans se stabiliser autour des niveaux actuels. La volatilité de l’USD/MXN a reculé à mesure que les risques géopolitiques et les prix du pétrole se sont normalisés, et les corrélations ont commencé à s’estomper avec le reflux de ces pressions. Même avec un ralentissement de la croissance, une inflation sous-jacente persistante devrait maintenir la politique inchangée à 6,50 % jusqu’à la fin de l’année, avec une barre élevée pour de nouvelles baisses et un contexte stable pour le carry.
Contexte favorable pour les stratégies de carry financées en pesos
Nous estimons que l’environnement actuel est favorable aux stratégies de carry financées en pesos. Les taux d’intérêt réels élevés du Mexique continuent d’attirer des capitaux importants, comme en témoigne l’entrée nette de 2,1 G$ dans les obligations d’État MBono le mois dernier. Cette forte demande devrait fournir un plancher solide à la devise au cours des prochaines semaines.
La banque centrale, Banxico, est peu susceptible d’abaisser son taux directeur de 6,50 % dans un avenir proche, ce qui renforce l’avantage de rendement du peso. Une inflation sous-jacente tenace — la plus récente publication de l’IPC de juin 2026 s’établissant à 4,7 % — lui laisse peu de marge pour envisager un assouplissement. Nous nous attendons à ce que ce biais restrictif persiste tout au long de l’été.
Occasions et risques liés à la dynamique des marchés
Avec la volatilité implicite à 1 mois de l’USD/MXN tombée sous 11 %, cela crée une occasion pour les opérateurs de produits dérivés. Nous croyons que la vente d’options d’achat USD hors jeu ou, de manière équivalente, d’options de vente MXN, est une stratégie attrayante pour encaisser la prime. Cette approche profite à la fois du fort différentiel de taux d’intérêt et de la stabilité attendue de la paire.
Nous ne faisons pas abstraction des signes de ralentissement, comme le récent recul de 0,2 % d’un mois à l’autre de l’indice IGAE de l’activité économique. Cependant, les marchés semblent privilégier le rendement au détriment des préoccupations liées à la croissance, un schéma que nous avions aussi observé durant le cycle 2017-2018. La réaction limitée du marché aux dégradations de crédit confirme que le carry demeure, pour l’instant, le thème dominant.
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