ING s’attend à ce que la Banque nationale de Pologne (NBP) maintienne son taux directeur à 3,75 % et le garde à ce niveau jusqu’à la fin de l’année, tout assouplissement étant reporté tant que les décideurs ne seront pas plus confiants quant à la trajectoire de l’inflation. Le cycle d’assouplissement a été interrompu par les turbulences dans le golfe Persique, tandis que la désinflation récente a été attribuée à la normalisation des prix du pétrole et à des baisses de prix alimentaires plus marquées qu’anticipé. L’inflation sous-jacente demeure près de 3 %, et l’expiration à la fin juin des mesures budgétaires réduisant le coût de l’essence et du diesel — via des droits d’accise et des taux de TVQ/TVA plus bas — a fait remonter les prix des carburants au début juillet.
L’attention se porte sur la nouvelle prévision de la NBP, le communiqué d’aujourd’hui et la conférence de presse de demain; la projection de juillet devrait montrer un profil d’inflation à moyen terme favorable. Les marchés intègrent environ 10 pb de baisses, après avoir récemment réintégré plusieurs hausses dans la courbe au cours des dernières semaines, à mesure que l’écart de taux se resserre et que les taux courts surperforment ceux des pairs d’Europe centrale et orientale (CEE). De concert avec un dollar américain plus fort, cela a pesé sur le zloty, après la progression de l’EUR/PLN vers 4,29–4,30; après avoir atteint 4,290–4,300, la suite pourrait dépendre de la question de savoir si la NBP laisse entrevoir une baisse en 2024, alors que le débat devrait s’intensifier après l’été.
Perspectives de taux et risques d’inflation
Nous pensons que la Banque nationale de Pologne maintiendra les taux d’intérêt à 3,75 % jusqu’à la fin de l’année, en reportant toute baisse jusqu’à ce qu’elle soit certaine de l’évolution de l’inflation. Ce biais accommodant pèse sur le zloty, surtout alors que la paire EUR/PLN met à l’épreuve la zone de résistance 4,29-4,30. La question clé, pour nous, est maintenant de savoir si la banque centrale signalera une baisse de taux cette année.
Même si l’inflation globale de juin a reculé à 2,5 % sur un an, nous sommes davantage préoccupés par l’inflation sous-jacente, qui demeure obstinément élevée à 2,9 %. De plus, avec la fin du soutien budgétaire aux carburants à la fin juin et un Brent au-dessus de 85 $US le baril, nous nous attendons à ce que les coûts de transport ajoutent une pression inflationniste. Cela rend une baisse immédiate peu probable, tout en maintenant le débat vivant pour plus tard cette année.
Stratégie de change et volatilité des marchés
Compte tenu du potentiel de hausse de l’EUR/PLN, surtout si le gouverneur de la NBP adopte un ton accommodant, nous examinons des stratégies d’options. L’achat d’options d’achat (calls) sur l’EUR/PLN avec des échéances après l’été, par exemple en septembre ou en octobre, nous semble une approche prudente. Cela permet de profiter d’un affaiblissement du zloty tout en plafonnant le risque de baisse potentiel si la banque centrale demeure étonnamment restrictive.
Nous voyons aussi une occasion dans la hausse de la volatilité implicite du zloty. Le marché n’intègre actuellement qu’environ 10 points de base de baisses, ce qui suggère que tout signal nettement accommodant pourrait provoquer un mouvement brusque et une poussée de volatilité. Historiquement, avant des cycles d’assouplissement de la NBP — comme celui de 2012-2013 — on a observé une augmentation notable des fluctuations de la devise, ce qui pourrait rendre profitables des positions longues en volatilité, comme les straddles.
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