Les données de BNY montrent que les flux de clients vers les actions américaines demeurent positionnés en fonction du risque d’inflation, même si les allocations aux secteurs servant de couverture d’inflation la plus directe se sont refroidies. L’indicateur iFlow « equity inflation style » de la banque estime la corrélation entre les rendements des groupes industriels et les variations du taux d’inflation implicite à deux ans (breakeven), puis compare cela à l’accélération des flux vers ces mêmes secteurs afin d’évaluer la sensibilité à l’inflation du positionnement.
La dissociation est apparue en mai, lorsque l’inflation implicite a reculé à mesure que les prix de l’énergie s’affaiblissaient, sans que les groupes industriels à forte corrélation avec l’inflation enregistrent des sorties correspondantes. L’écart entre les flux d’actions liés à l’inflation et les breakevens est maintenant le plus large depuis 18 mois, ce qui indique que la désinflation menée par l’énergie ne s’est pas traduite par une réduction plus générale de l’exposition à l’inflation à travers les secteurs. Les flux demeurent défensifs, reflétant l’attention soutenue portée à la dynamique du marché du travail et aux pressions sur les prix associées aux investissements stimulés par la technologie, tandis que l’assouplissement des conditions financières est perçu comme un soutien si la détente de l’inflation est liée à une normalisation de l’offre plutôt qu’à un affaiblissement de la demande.
Inquiétudes persistantes sur l’inflation malgré des breakevens en baisse
On observe actuellement une importante dissociation sur les marchés. Alors que les anticipations d’inflation ont reculé grâce à la baisse des prix de l’énergie, les flux vers les actions demeurent positionnés en vue de pressions sur les prix qui persistent. Cet écart entre le positionnement des investisseurs et l’inflation intégrée par le marché est le plus marqué depuis le début de 2025.
Cela suggère que le marché craint des sources d’inflation autres que l’énergie, notamment le travail et l’investissement technologique. Le rapport sur l’emploi de juin publié la semaine dernière va dans ce sens, les gains horaires moyens progressant toujours d’un tenace 4,1 % sur un an. L’inflation de base demeure elle aussi collante, à 3,6 % dans le dernier rapport, ce qui montre que les pressions sous-jacentes sur les prix ne s’estompent pas aussi rapidement que ne le laissent entendre les chiffres globaux.
Stratégies sur dérivés dans un environnement macro incertain
Pour les opérateurs de dérivés, cette tension laisse entendre que la volatilité implicite restera élevée, surtout dans les secteurs sensibles aux taux. Nous voyons une occasion de vendre des options de vente (puts) à court terme, hors du cours, sur des indices larges comme le S&P 500. Cette stratégie permet d’encaisser une prime alimentée par la peur accrue, en misant sur l’idée que des conditions financières plus faciles devraient, pour l’instant, empêcher une correction majeure des marchés.
Nous croyons aussi à l’utilisation d’options pour exprimer une vue sur des secteurs présentant un bêta inflation élevé, comme les industriels et les matériaux. L’achat d’écarts haussiers (call spreads) sur des FNB sectoriels comme le XLI peut offrir une façon rentable d’obtenir une exposition à la hausse. Cela cadre avec les flux défensifs observés et la réticence persistante des investisseurs à se départir de leurs couvertures contre l’inflation.
La situation rappelle les marchés cahoteux de la fin de 2022, lorsque les investisseurs peinaient à évaluer la trajectoire de la Réserve fédérale après le choc inflationniste initial. Cette période avait été marquée par une négociation prolongée en corridor, profitable pour ceux qui vendaient de la volatilité. Compte tenu de l’incertitude actuelle, nous pensons que des stratégies comme les condors de fer (iron condors) sur indices pourraient bien performer au cours des prochaines semaines.
Pour se couvrir contre le risque qu’une inflation tenace masque une chute marquée de la demande, nous examinons des options de vente à plus longue échéance sur des titres de la consommation discrétionnaire. Cela fournit une protection de portefeuille relativement peu coûteuse si le narratif passe d’une inflation collante à un véritable ralentissement économique. Il s’agit d’une couverture essentielle contre la possibilité que la désinflation actuelle ne soit pas aussi bénigne qu’elle en a l’air.
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