MUFG a indiqué que les minutes du FOMC de juin risquent déjà d’être dépassées, alors que l’affaiblissement des données sur l’emploi aux États-Unis et la baisse des prix de l’énergie minent l’inclinaison plus restrictive (« hawkish ») suggérée par le nuage de points (« dot plot ») de la Fed. La banque a fait valoir que la récente vigueur du dollar américain a suivi l’évolution des écarts de taux et des positions acheteuses à effet de levier, une configuration susceptible de se dénouer si la désinflation reprend et que le marché réduit ses attentes d’un resserrement monétaire.
MUFG a également remis en question la tarification actuelle des OIS, en soulignant que l’objectif d’inflation de 2 % demeure le principal ancrage réaffirmé et en soutenant que le biais restrictif perçu a été surestimé. Selon elle, les points ont probablement été soumis au cours de la semaine se terminant le 12 juin, alors que le brut Nymex s’échangeait à 85 $ US le baril, et elle note que les prix ont depuis reculé de 17,5 % supplémentaires. La banque ajoute que les marchés escomptent encore une probabilité proche de 30 % d’une hausse de taux à la réunion du 29 juillet et environ 40 pb de hausses d’ici mars 2027, alors que son propre scénario privilégie plutôt une baisse de taux à cet horizon. Elle a aussi signalé des risques géopolitiques, notamment des frappes américaines sur l’Iran après des attaques contre un méthanier (LNG), ainsi qu’un risque de perturbations autour du détroit d’Ormuz.
Le biais restrictif de la Fed devrait s’estomper avec des données plus faibles et des prix de l’énergie en baisse
Nous croyons que le marché surévalue la probabilité d’une nouvelle hausse de taux de la Réserve fédérale, puisque les minutes du FOMC de juin sont déjà désuètes. Des données économiques plus faibles et une chute marquée des prix de l’énergie créent un contexte désinflationniste. Cela suggère que le caractère restrictif attribué à la Fed pourrait s’atténuer au cours des prochaines semaines.
Le dernier rapport sur les emplois (Non-Farm Payrolls) n’a montré qu’une hausse de 150 000 postes, bien en deçà du consensus de 210 000, ce qui pointe vers un marché du travail en décélération. Par ailleurs, les plus récentes données de l’IPC pour mai 2026 indiquent que l’inflation globale a ralenti à 2,8 % sur un an, ce qui renforce l’argument contre un resserrement additionnel. Avec le brut Nymex maintenant près de 70 $ le baril — une forte baisse par rapport à plus de 85 $ il y a un mois — la pression sur l’inflation est clairement orientée à la baisse.
La récente vigueur du dollar américain s’est appuyée sur ces anticipations de hausses de taux, et les dernières données de la CFTC montrent que les positions spéculatives nettes acheteuses sur le dollar atteignent un sommet de 18 mois. Nous considérons qu’il s’agit d’une position surpeuplée, vulnérable à un retournement marqué à mesure que le marché réévalue la trajectoire de la Fed. Cela rend les positions vendeuses sur le dollar attrayantes.
Stratégies sur dérivés et positionnement sur les taux en prévision d’un virage plus accommodant
Pour les opérateurs de dérivés, cette lecture favorise l’achat d’options de vente hors du cours (« out-of-the-money puts ») sur l’indice du dollar américain (DXY), avec des échéances vers la fin du troisième trimestre. Nous voyons aussi de la valeur dans l’achat d’options d’achat sur des devises comme l’euro et le yen japonais contre le dollar. Ces transactions offrent une façon à risque défini de se positionner en vue d’un repli du billet vert.
Sur le marché des taux, la probabilité d’environ 30 % d’une hausse intégrée pour la réunion du 29 juillet paraît beaucoup trop agressive. Nous estimons que la vente d’options d’achat sur les contrats à terme SOFR de décembre 2026 constitue une stratégie convaincante. Cette position profite si le marché commence à retirer de la courbe les hausses futures, ce que nous jugeons être le scénario le plus probable.
Le principal risque à cette thèse serait un fort rebond des prix de l’énergie alimenté par un conflit géopolitique, comme les tensions récentes dans le détroit d’Ormuz. Toutefois, en supposant que la situation ne s’envenime pas de façon marquée, nous voyons une probabilité plus élevée d’une baisse de taux de la Fed d’ici mars 2027 que d’une nouvelle hausse. Les investisseurs devraient demeurer agiles, mais se positionner pour une réalité plus accommodante (« dovish ») que celle actuellement anticipée par le marché.
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