Le stratège de Rabobank Michael Every expose des récits concurrents sur le rôle mondial du dollar américain. Il cite le point de vue d’Adam Tooze dans le *Financial Times* selon lequel l’USD n’est plus une monnaie de réserve mondiale, le décrivant plutôt comme un « dollar de profit » soutenu par la hausse des prix des actifs. La note situe aussi le débat sous l’angle de la realpolitik, opposant la financiarisation à la production et soulignant l’absence d’un cadre de rechange dans les discussions sur l’opportunité de réduire les avoirs en dollars.

Every renvoie également à une chronique d’opinion du *New York Times* de Mohamed El-Erian affirmant que « l’Amérique se faisait jouer. La doctrine Bessent dit que cette époque est révolue », et que l’art de gouverner par l’économie (economic statecraft) redessine les résultats des entreprises et de l’économie. Dans cette lecture, la sécurité nationale, la politique intérieure et la géopolitique ne sont plus subordonnées aux intérêts d’affaires traditionnels — et ces intérêts d’affaires sont relégués au second plan. L’attention se tourne ensuite vers la prochaine publication des minutes de la Fed, avec une référence à la doctrine Warsh et une question sur la brièveté possible de ces minutes.

De la financiarisation aux moteurs géopolitiques du dollar américain

Nous observons un changement fondamental dans ce qui anime le dollar américain, en s’éloignant des rendements purement financiers au profit d’un cadre axé sur l’intérêt national et la géopolitique. L’idée que le dollar n’est qu’un « dollar de profit » appuyé par la hausse des actifs devient dépassée. Il faut désormais intégrer les facteurs d’art de gouverner par l’économie et de sécurité nationale comme principaux moteurs des marchés.

Ce n’est pas qu’une théorie : nous le constatons dans les données du deuxième trimestre de 2026. Les volumes d’échanges entre les États-Unis et leurs rivaux géostratégiques ont reculé de près de 12 % sur un an, tandis que le commerce avec les pays alliés a augmenté. Ce déplacement des flux de capitaux et de biens, dicté par les politiques publiques, est une conséquence directe de la mise en place de la soi-disant « doctrine Bessent ».

Pour les opérateurs de dérivés, cela signifie que les indicateurs économiques traditionnels perdent leur pouvoir prédictif. La volatilité sera moins dictée par les données d’inflation que par les annonces de politique étrangère ou les restrictions commerciales. L’indice VIX en a été le reflet, avec une moyenne élevée de 21 au cours des six derniers mois, bien au-dessus des normes historiques en période de croissance économique.

Nous notons aussi que les banques centrales à l’échelle mondiale poursuivent une tendance qui s’est accélérée dès 2022. Les achats officiels d’or par les banques centrales des marchés émergents ont encore progressé de 4 % au premier semestre de cette année, une couverture de long terme évidente contre les actifs libellés en dollars. Cette diversification discrète souligne une réponse mondiale à la financiarisation utilisée comme arme.

Implications de marché et stratégies de négociation dans un nouveau régime

Le comportement récent de la Réserve fédérale signale aussi une nouvelle ère d’incertitude, que nous pouvons mettre à profit. Les minutes de la réunion du mois dernier étaient effectivement plus concises et moins révélatrices, ce qui suggère que la Fed veut conserver un maximum de flexibilité dans un contexte politiquement chargé. L’absence d’orientations prospectives claires devrait maintenir une volatilité implicite élevée sur les marchés de taux, notamment dans les options sur les contrats à terme SOFR.

Au cours des prochaines semaines, il faut s’attendre à des mouvements brusques et imprévisibles du dollar déclenchés par les manchettes de politique publique plutôt que par le calendrier économique. Nous estimons que les stratégies qui tirent profit d’une hausse de la volatilité, comme les straddles acheteurs sur de grandes paires de devises telles que l’EUR/USD, sont plus prudentes qu’une simple prise de position directionnelle. La trajectoire du dollar sera cahoteuse, alors que les marchés peineront à intégrer ces nouvelles réalités géopolitiques dans les prix.

Cette logique s’étend aux actions et aux matières premières, où les résultats des entreprises sont désormais explicitement liés à des considérations géopolitiques. Nous devrions envisager d’utiliser des options pour couvrir l’exposition aux secteurs sensibles aux politiques de sécurité nationale, comme les semi-conducteurs et les minéraux critiques. Une décision commerciale soudaine peut désormais avoir un impact plus immédiat que la publication des résultats trimestriels d’une entreprise.

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