Les dépenses totales des ménages au Japon ont reculé de 0,3 % sur un an en mai. La lecture s’est révélée plus faible que zéro, mais a fait mieux que l’attente du marché, qui tablait sur une baisse de 2,5 %.
L’écart entre le chiffre observé et le consensus indique des conditions de consommation plus fermes que prévu durant le mois, même si les dépenses demeurent en contraction sur un an.
Surprises dans les données des consommateurs et implications pour la politique monétaire
Nous considérons les données de dépenses des ménages de mai, à -0,3 %, comme une surprise positive importante par rapport au consensus de -2,5 %. Cela laisse entendre que la résilience du consommateur japonais est sous-estimée par le marché. Cela remet en question le narratif d’une économie domestique profondément en difficulté et nous amène à ajuster nos positions.
Ces données de consommation plus solides, combinées au dernier CPI de base de juin, ressorti à 2,4 %, accroissent la pression sur la Banque du Japon. Leur justification pour maintenir une politique monétaire ultra-accommodante s’effrite. Nous estimons que le marché sous-évalue le risque d’un virage plus restrictif (hawkish) de la BoJ au cours des prochains mois.
Stratégie de marché et positionnement du risque
Par conséquent, nous ciblons des positions qui profiteraient d’un yen plus fort dans les prochaines semaines. Le débouclement du carry trade sur le yen pourrait être marqué et rapide, à l’image de ce que nous avons observé après l’ajustement de politique surprise à la fin de 2022. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) sur le JPY contre le dollar afin de tirer parti d’un potentiel de hausse avec un risque défini.
Du côté des dérivés actions, nous demeurons prudents à l’égard du Nikkei 225. Bien qu’une économie plus robuste soit fondamentalement positive, un resserrement monétaire surprise de la BoJ ferait probablement reculer les actions, à mesure que les coûts d’emprunt augmentent. Nous voyons de la valeur dans l’achat d’options de vente (puts) sur le Nikkei, à titre de couverture ou de position courte spéculative face à ce risque de politique monétaire.
Enfin, nous anticipons une hausse de la volatilité implicite à travers les actifs japonais. L’incertitude accrue entourant le prochain mouvement de la BoJ rend attrayantes les stratégies acheteuses de volatilité, comme les straddles sur des paires de devises telles que USD/JPY. Nous chercherons aussi à vendre à découvert des contrats à terme sur les obligations du gouvernement japonais (JGB), puisque tout signal de normalisation de la politique monétaire ferait monter les rendements.
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