L’USD/JPY se négociait près de 162,30 lundi, en hausse de 0,58 % sur la séance, alors que le rebond après le repli de la semaine dernière se poursuivait. La paire s’est rapprochée du sommet de près de 40 ans à 162,84 atteint mercredi, la vigueur généralisée du dollar américain maintenant le yen japonais sous pression. La demande pour le billet vert est demeurée soutenue malgré un rapport sur les emplois non agricoles (NFP) plus faible que prévu, tandis que les tensions au Moyen-Orient, centrées sur le détroit d’Ormuz, ont aussi favorisé les flux vers les valeurs refuge. Les marchés réévaluent les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale, ce qui nourrit le ton sur le marché des changes.
L’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon continue d’alimenter les stratégies de portage contre le yen, puisque la normalisation graduelle de la politique de la Banque du Japon laisse encore les taux bien en deçà de ceux des autres grandes banques centrales. Les responsables japonais ont réitéré qu’ils sont prêts à intervenir contre des mouvements jugés excessifs, même si aucune action n’a été menée, et certains participants de marché anticipent des opérations non annoncées. MUFG prévoit que le taux directeur de la BdJ atteindra 1,5 % d’ici janvier 2027 et projette la prochaine hausse en septembre, citant l’accélération de l’inflation et la hausse des rendements des obligations d’État japonaises. HSBC s’attend à ce qu’une fourchette de négociation plus élevée pour l’USD/JPY persiste tant que l’écart demeure important, combinée à des interventions ciblées du ministère des Finances pour freiner une dépréciation excessive du JPY.
L’écart de taux d’intérêt demeure le principal moteur
Alors que l’USD/JPY approche des niveaux inéditss depuis quarante ans, nous estimons que le principal moteur reste l’écart de taux d’intérêt. L’écart actuel entre le taux des fonds fédéraux américains à 4,75 % et le taux directeur de la Banque du Japon à 0,25 % continue de rendre les opérations de portage exceptionnellement rentables. Cette force fondamentale suggère qu’un soutien sous-jacent à la paire persistera à court terme.
Le risque majeur, toutefois, est une intervention de change non annoncée des autorités japonaises, que nous ne pouvons pas écarter à ces niveaux. On a vu comment les autorités ont dépensé plus de 60 G$ US en 2022 pour défendre le yen lorsqu’il se négociait dans la zone des 150, de sorte que le niveau actuel au-delà de 162 se situe clairement en zone de danger. Les « risk reversals » à un mois affichent maintenant la prime la plus élevée de l’année pour les options d’achat (calls) sur le JPY, signe que les investisseurs paient activement pour une protection contre une baisse.
Risque d’intervention et positionnement stratégique
Dans ce contexte, nous ne recommandons pas de positions acheteuses directes, le risque d’une chute soudaine de 5 yens étant trop élevé. Nous privilégions plutôt l’achat d’options de vente (puts) hors du cours, avec des échéances à la fin juillet ou en août. Cela permet de couvrir toute exposition acheteuse existante ou de se positionner pour un renversement abrupt provoqué par une intervention.
La tension entre la forte tendance haussière et la menace d’intervention a propulsé la volatilité implicite à 3 mois de la paire au-dessus de 11,5 %. Nous y voyons une occasion de mettre en place des stratégies acheteuses de volatilité, comme l’achat de straddles. Cette position serait rentable si la paire effectue un mouvement important dans un sens ou dans l’autre, qu’elle inscrive de nouveaux sommets ou qu’elle soit forcée à la baisse par le ministère des Finances.
Nous surveillons aussi les données d’inflation au Japon, le dernier IPC de base de Tokyo à 2,9 % accentuant la pression sur la Banque du Japon pour normaliser la politique plus rapidement. Même si le marché intègre graduellement une hausse de taux en septembre, il pourrait encore sous-estimer la détermination de la banque centrale. Nous estimons que des options d’achat (calls) sur le JPY à plus longue échéance offrent un moyen peu coûteux de spéculer sur un cycle de resserrement plus agressif de la BdJ d’ici 2027.
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