Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré que les indications prospectives (« forward guidance ») peuvent amplifier la politique monétaire lorsqu’elles sont bien utilisées, mais il a averti qu’elles peuvent aussi contraindre la prise de décision si elles deviennent trop contraignantes ou rigides, surtout en période d’incertitude. S’exprimant lors d’une conférence de la Banque d’Italie à Rome, il a qualifié ces indications d’« outil précieux » et a affirmé qu’elles ont, à certains moments, amélioré l’élaboration des politiques. Il a cité la fin de 2021 comme exemple où les indications ont accéléré la transmission de la politique, tout en soulignant que tout avantage peut s’estomper si elles réduisent la marge de manœuvre des décideurs face à l’évolution des conditions.

Waller a affirmé que les décideurs de la Fed demeurent engagés envers une cible d’inflation de 2 %, et il a jugé que les risques d’inflation ont augmenté alors que le marché du travail semble se stabiliser. Il a aussi dit que la Fed doit expliquer clairement sa fonction de réaction lorsque les marchés ne la comprennent pas, ajoutant que la banque centrale ne maintiendra pas les taux bas pour aider à financer les déficits du gouvernement américain. Par ailleurs, il a indiqué qu’il préférerait une fourchette de cible d’inflation, mais a soutenu qu’un changement de cible maintenant ne serait pas crédible. Il n’a pas commenté l’économie actuelle ni les perspectives de politique de la Fed.

Évolution des communications de la Fed et implications pour la volatilité

Nous interprétons les commentaires récents comme un signal que la Réserve fédérale privilégie la flexibilité plutôt que des promesses claires à long terme. Cela signifie que les prochains ajustements de politique seront très sensibles aux données publiées, plutôt que de suivre une trajectoire prédéterminée. Pour les négociateurs, cela implique qu’il faut s’attendre à des indications moins fiables et à davantage de volatilité autour des principales publications économiques.

Ce virage survient alors que les risques d’inflation semblent réapparaître, l’IPC de base le plus récent pour juin 2026 ayant remonté à 3,1 % sur 12 mois, résistant à une baisse soutenue. L’engagement déclaré de la Fed envers la cible de 2 %, même en reconnaissant une préférence pour une fourchette, laisse entendre qu’un biais restrictif (« hawkish ») demeurera. Nous croyons que le marché pourrait sous-estimer la détermination de la Fed à maintenir des taux restrictifs dans cet environnement.

Parallèlement, le marché du travail semble solide, le rapport sur l’emploi de juin faisant état de 190 000 nouveaux emplois (payrolls) et d’un taux de chômage stable à 3,9 %. Cette vigueur donne aux décideurs la marge nécessaire pour se concentrer pleinement sur l’inflation sans craindre un effondrement économique. Par conséquent, nous anticipons que tout signe de persistance de l’inflation sera accueilli par une réponse ferme de politique monétaire.

Positionnement tactique face à l’incertitude entourant la fonction de réaction

Compte tenu de cette incertitude accrue, nous devrions nous préparer à une hausse de la volatilité implicite sur les dérivés de taux d’intérêt. Nous voyons de la valeur dans des stratégies capables de tirer profit de mouvements brusques des marchés, comme l’achat de straddles sur options liées aux contrats à terme sur les titres du Trésor en amont du prochain rapport sur l’IPC ou de la prochaine réunion du FOMC. Cela permet de se positionner pour une réaction marquée dans un sens comme dans l’autre.

Nous nous rappelons comment des indications prospectives fermes à la fin de 2021 avaient rapidement avancé les anticipations de taux du marché. L’environnement actuel pourrait produire l’effet inverse : l’approche dépendante des données de la Fed pourrait mener à une revalorisation soudaine et prononcée après qu’un seul indicateur surprenne le marché. Cela crée des occasions tactiques pour ceux qui sont positionnés en vue d’un pic de volatilité.

L’accent mis sur la clarification de la fonction de réaction de la Fed suggère qu’elle est actuellement mal comprise par le marché. Cette ambiguïté constitue une source d’occasions, et nous devrions nous concentrer sur les contrats à terme de taux d’intérêt à court terme, qui seront les plus sensibles à tout changement de ton plus restrictif (« hawkish ») ou plus accommodant (« dovish »). Nous nous positionnons en anticipant des réactions disproportionnées de ces instruments aux données économiques au cours des prochaines semaines.

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