Le positionnement très chargé dans les obligations latino-américaines commence à se dénouer, alors que la remontée des rendements américains entraîne une revalorisation domestique du risque lié aux taux réels. À la fin juin, l’indicateur de flux mensuels lissés est devenu négatif pour la première fois en deux mois, tandis qu’un positionnement étiré sur le marché des devises (FX) laisse les marchés obligataires sensibles aux rendements vulnérables à d’autres ajustements. Parmi les catalyseurs de politique économique et de politique tout court : le Pérou, le Mexique et les développements liés à l’ACEUM (USMCA).
Les données de flux laissent entrevoir une rotation à l’intérieur de la région plutôt que des retraits généralisés, les flux vers les actions se rapprochant d’un territoire d’achats nets après un mois de mai particulièrement faible. Comme les entrées sur les actions s’accompagnent généralement de ratios de couverture de change structurellement plus faibles, ce virage ne modifie pas la position tactique constructive de la banque sur le « carry » en Amérique latine, exprimée via les devises régionales. La banque centrale du Pérou devrait maintenir ses taux inchangés cette semaine, même si l’inflation demeure au-dessus de la cible et qu’un biais hawkish persiste jusqu’à ce que la Fed donne un signal directionnel plus clair.
Sorties obligataires et rotation de portefeuille en Amérique latine
Nous observons le dénouement d’une opération devenue très encombrée dans les obligations latino-américaines, une préoccupation que nous entretenons depuis un certain temps. La récente hausse des rendements des bons du Trésor américain à 10 ans — qui ont dépassé 3,85 % pour la première fois depuis la fin de 2025 — force une revalorisation du risque. Les données de fin juin ont confirmé ce virage, marquant la première fois en deux mois que les flux mensuels lissés vers les obligations de la région sont passés en territoire négatif.
Compte tenu des positions de change à effet de levier associées à ces obligations, les marchés de la dette de la région demeurent vulnérables à une pression vendeuse additionnelle. Les données de juin 2026 ont fait état d’un retrait net de 4 G$ des fonds obligataires régionaux, la plus importante sortie sur un seul mois depuis le début de l’année. Pour les traders, cela laisse penser qu’il pourrait être opportun d’envisager des options de vente (puts) de protection sur les principaux FNB obligataires d’Amérique latine, ou de mettre en place des positions vendeur (short) via les contrats à terme.
Cela ne signale toutefois pas un retrait généralisé de la région, mais plutôt une rotation. Les capitaux sortant des obligations semblent se rediriger vers les actions latino-américaines, qui commencent tout juste à renouer avec des achats nets après un mois de mai très faible. Cette rotation vers les actions — généralement moins couvertes contre le risque de change par les investisseurs étrangers — procure un soutien sous-jacent aux devises locales.
Facteurs de soutien pour les devises latino-américaines
Cette dynamique renforce notre point de vue constructif sur les stratégies de portage (« carry trades ») en Amérique latine, qui s’expriment le mieux via les devises elles-mêmes. Le peso mexicain s’est montré particulièrement résilient, tenant tête au dollar même lorsque les obligations régionales ont flanché. Nous voyons une occasion de bâtir des positions longues au moyen de contrats à terme ou d’options d’achat (calls) sur des devises comme le peso (MXN) ou le real brésilien (BRL).
Les facteurs de politique économique et de politique intérieure, particulièrement au Mexique, sont déterminants pour cette lecture. La vigueur persistante de l’ACEUM (USMCA) continue d’alimenter l’économie exportatrice du Mexique, les chiffres récents montrant une hausse de 5 % sur un an des exportations manufacturières vers les États-Unis. Cette tendance de relocalisation de proximité (« nearshoring ») offre un solide soutien fondamental aux actifs mexicains.
À l’horizon, la politique des banques centrales sera cruciale, la banque centrale du Pérou devant maintenir son taux directeur à 6,0 % cette semaine. Cette posture hawkish, visant à freiner une inflation toujours au-dessus de la cible, soutient l’attrait de la devise pour le portage. Historiquement, les banques centrales de la région qui maintiennent des taux élevés alors que la trajectoire de la Réserve fédérale américaine demeure incertaine ont tendance à voir leur devise surperformer.
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