La désinflation en Europe redirige l’attention de la gestion d’urgence de l’inflation vers la croissance et la crédibilité budgétaire, alors que les premières données de juin signalent un ralentissement séquentiel lié à un cessez-le-feu prolongé et à la baisse des prix des matières premières. Les anticipations d’inflation devraient continuer de s’atténuer, et l’attention se déplace vers la capacité des gouvernements à concilier la consolidation budgétaire avec l’assouplissement des conditions financières. La Pologne demeure sous surveillance : son déficit budgétaire pour l’année complète est attendu à 6,8 % du PIB, tandis que 37 % du programme d’emprunt 2024 reste encore à financer.
D’autres publications préliminaires devraient demeurer modérées dans l’ensemble de la région, l’IPC hongrois étant prévu à 1,8 % sur un an, sous la cible et sous l’inflation tchèque attendue à 2,1 % sur un an, même si la Tchéquie n’a pas connu une impulsion budgétaire comparable. Les conditions monétaires externes se resserrent aussi : des attentes plus élevées à l’égard de la Réserve fédérale et une posture plus ferme de la BCE limitent l’espace de manœuvre des politiques en Europe et influencent la dynamique des coûts d’emprunt. Le Sommet de l’OTAN à Ankara attire l’attention sur les arbitrages en matière de financement de la défense, alors que la pression monte pour que les alliés européens augmentent les dépenses malgré des finances publiques contraintes et une performance plus faible du secteur de la défense, sur fond de vents contraires structurels plus larges.
Les inquiétudes budgétaires éclipsent les progrès de la désinflation
Nous constatons que le refroidissement de l’inflation en Europe déplace l’attention du marché de la politique monétaire vers la santé budgétaire des États. Les plus récentes données définitives d’Eurostat confirment que l’inflation de juin a reculé à 1,9 %, mais cette bonne nouvelle est désormais éclipsée par les préoccupations entourant les budgets nationaux. Nous envisageons donc des options de vente à courte échéance sur l’EUR/USD afin de nous couvrir contre les risques baissiers provenant des pays dont la situation budgétaire est plus fragile.
Le principal risque est que les conditions financières s’assouplissent sous l’effet d’une inflation plus faible plus rapidement que les gouvernements ne resserrent la vis, la Pologne voyant encore son déficit projeté à 6,8 % du PIB. L’écart entre les obligations d’État polonaises et allemandes à 10 ans s’est récemment élargi à plus de 320 points de base, reflétant l’inquiétude croissante des marchés. Dans cet environnement, les swaps de taux d’intérêt, qui permettent de parier sur un élargissement des écarts souverains, constituent une stratégie intéressante.
Stratégies sectorielles et de volatilité sur fond de catalyseurs politiques
Le prochain Sommet de l’OTAN à Ankara introduit un catalyseur politique qui pourrait toucher directement certains secteurs. La pression attendue sur les pays européens pour accroître les dépenses de défense alourdira les finances publiques, mais pourrait favoriser les entreprises du secteur de la défense. Nous regardons des options d’achat sur des titres du secteur européen de la défense, qui a déjà vu l’indice STOXX Europe Aerospace & Defense progresser de plus de 11 % depuis le début de l’année.
Globalement, la tension entre des données de désinflation positives et des perspectives budgétaires négatives pointe vers une volatilité de marché plus élevée au cours des prochaines semaines. Alors que l’indice de volatilité Euro STOXX 50 (V2X) se négocie à un niveau relativement bas de 15, nous croyons que l’achat de contrats à terme ou d’options sur le V2X est une façon rentable de se positionner en vue d’un possible pic d’incertitude. Cela nous permet de profiter d’un mouvement marqué du marché, peu importe la direction.
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