Des données plus faibles sur le marché du travail américain et un reflux de l’inflation ont réduit la pression en faveur d’un resserrement supplémentaire de la Réserve fédérale, de sorte que les anticipations de politique monétaire se concentrent davantage sur la question de savoir si la croissance ralentit de façon ordonnée. L’attention se tourne maintenant vers l’activité dans les services : l’indice des directeurs d’achats (PMI) des services de S&P Global attendu lundi et l’ISM Services sont perçus comme les principaux tests pour la trajectoire des taux à court terme, en plus de quelques interventions de responsables de la Fed.

La faiblesse de la statistique des créations d’emplois non agricoles (NFP) publiée la semaine dernière a ravivé la possibilité que la demande de main-d’œuvre se refroidisse après une série de rapports plus solides, ce qui a conduit à réévaluer jusqu’où la Fed pourrait encore devoir relever ses taux. Des publications plus molles dans les services appuieraient l’idée que la Fed n’est pas portée à bouger immédiatement et pourraient prolonger la détente récente des rendements à court terme, tandis que des chiffres plus fermes plaideraient pour la prudence avant de tirer des conclusions d’un seul NFP décevant. Dans les marchés émergents, le positionnement est décrit comme une rotation plutôt qu’un repli, la hausse des rendements américains entraînant une réévaluation d’une exposition obligataire devenue trop consensuelle.

Validation du marché et données clés sur les services

Nous croyons que le marché cherche maintenant une validation après le récent soulagement. Des données sur l’emploi plus faibles vendredi dernier — l’économie n’ayant créé que 110 000 emplois, contre 180 000 attendus — et le ralentissement de l’inflation ont réduit l’urgence de nouvelles hausses de taux. Mais il faut maintenant voir si ce ralentissement demeure gérable ou si les anticipations de politique monétaire sont allées trop loin.

Cette semaine, les publications les plus importantes sont le PMI de S&P Global et l’ISM Services. Elles aideront à déterminer si la faiblesse des créations d’emplois observée la semaine dernière se reflète dans l’activité plus large. Le consensus pour l’indice ISM Services se situe actuellement autour de 53,0.

Si ces rapports ressortent plus faibles que prévu, cela renforcerait l’argument selon lequel la Réserve fédérale a terminé ses hausses pour ce cycle. Nous chercherions à nous positionner pour une baisse des rendements à très court terme en utilisant des options sur les contrats à terme SOFR ou en achetant des contrats à terme sur les bons du Trésor américain à 2 ans. Ce positionnement anticiperait que le marché écarte entièrement tout biais de resserrement résiduel.

Positionnement face aux surprises dans les services et incidence sur les devises

À l’inverse, une lecture ferme au-dessus de 53,0 plaiderait pour davantage de prudence et suggérerait que le rapport sur l’emploi de la semaine dernière pourrait être un cas isolé. Cela rappellerait des « faux signaux » similaires durant le cycle de resserrement 2022-2023, où une seule donnée ne suffisait pas à confirmer une nouvelle tendance. Dans ce scénario, nous envisagerions d’acheter des options de vente (puts) sur des contrats à terme obligataires comme couverture contre un nouveau mouvement de hausse des rendements.

L’indice de volatilité du CBOE (VIX) a reculé autour de 13, ce qui suggère une certaine complaisance des marchés. Cela rend l’achat d’options relativement peu coûteux, offrant une façon avantageuse de se positionner en vue d’une surprise dans les données des services. Nous y voyons une occasion de bâtir des positions de protection contre un revirement abrupt des anticipations de taux.

Du côté des devises, un ensemble plus faible de données sur les services exercerait vraisemblablement une pression importante sur le dollar américain. Nous exprimerions ce point de vue en achetant des options d’achat (calls) sur l’EUR/USD ou des options de vente (puts) sur l’USD/JPY. Ces stratégies profiteraient d’un désengagement du dollar à mesure que les différentiels de taux évoluent en sa défaveur.

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