USD/JPY a prolongé ses gains pour une deuxième séance, s’échangeant près de 161,70 durant les heures asiatiques, alors que le yen s’est affaibli sous l’effet de la hausse des coûts d’importation, même si le rendement des JGB japonais à 10 ans a grimpé à un nouveau sommet en 30 ans à 2,79 %. Le dollar est demeuré ferme, les marchés continuant d’anticiper plusieurs hausses de taux de la Réserve fédérale plus tard cette année, malgré l’atténuation des inquiétudes sur l’inflation liée à la normalisation des flux pétroliers dans le détroit d’Hormuz. L’outil CME FedWatch évaluait à 77,3 % la probabilité de hausses de taux d’ici la fin de l’année, et l’attention se tourne vers la publication mercredi du compte rendu (minutes) de la réunion de politique monétaire de juin de la Fed.

Les données américaines ont influencé les anticipations de taux : le rapport sur l’emploi (Nonfarm Payrolls) a montré 57 000 emplois ajoutés le mois dernier, contre 110 000 attendus. Le taux de chômage a toutefois légèrement reculé à 4,2 %, contre 4,3 % en mai. Par ailleurs, le président de la Fed a réitéré l’engagement de la banque centrale envers une cible de stabilité des prix de 2 % et a indiqué que les risques d’inflation et les attentes ont commencé à se modérer au cours du dernier mois. Le contexte plus large demeure façonné par la politique de la Banque du Japon et les écarts de rendement : une orientation ultra-accommodante de 2013 à 2024 a pesé sur le yen, tandis que la normalisation post-2024 et les baisses de taux ailleurs ont réduit l’écart 10 ans États-Unis–Japon.

Les écarts de taux et les attentes de politique monétaire propulsent l’USD/JPY

Nous voyons la paire USD/JPY tester des sommets de plusieurs décennies autour de 161,70, un niveau qui comporte un risque important. Cela est principalement attribuable aux attentes selon lesquelles la Réserve fédérale poursuivra les hausses de taux, tandis que la Banque du Japon demeure en retrait. Cet écart de taux d’intérêt reste le principal moteur de la progression de la paire.

À ces niveaux, il faut être extrêmement prudent quant à un risque d’intervention des autorités japonaises visant à soutenir leur devise. Historiquement, le ministère des Finances du Japon est intervenu en achetant du yen lorsque le dollar dépasse la zone 155-160, comme ce fut le cas à plusieurs reprises en 2024. Le coût élevé des importations accroît sensiblement la pression politique pour agir.

Le marché intègre une probabilité de 77,3 % de hausses de taux de la Fed d’ici la fin de l’année, ce qui soutient un dollar fort. Toutefois, le récent rapport sur l’emploi aux États-Unis a déçu, avec seulement 57 000 créations d’emplois, bien en deçà des 110 000 attendues. Ces données faibles contredisent directement le récit selon lequel l’économie américaine serait suffisamment robuste pour absorber plusieurs hausses additionnelles.

Positionnement stratégique et risques d’événements à venir

Compte tenu de ce décalage entre la tarification du marché et les données économiques, nous estimons que l’achat de calls sur le JPY (ou de puts sur USD/JPY) constitue une stratégie prudente. Cela permet de se positionner pour une baisse potentiellement marquée de la paire, que ce soit à la suite d’une intervention surprise de la Banque du Japon ou d’un signal de pause de la Fed. Nous nous attendons à une hausse de la volatilité implicite dans les prochaines semaines, ce qui rend les options attrayantes.

Notre priorité immédiate est la publication ce mercredi du compte rendu de la réunion de juin de la Fed. Nous analyserons le texte à la recherche de tout signe d’inquiétude accrue des responsables quant au ralentissement économique. Les prochains rapports d’inflation aux États-Unis seront également déterminants pour juger si les pressions sur les prix se sont suffisamment atténuées pour que la Fed change de cap.

Il faut aussi tenir compte du rôle traditionnel du yen comme valeur refuge. Si le mauvais rapport sur l’emploi américain signale le début d’un ralentissement économique mondial plus marqué, les capitaux pourraient rapidement se diriger vers le yen par recherche de sécurité. Cela entraînerait une baisse de l’USD/JPY, indépendamment de toute action directe d’une banque centrale.

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