La Chine a permis au renminbi de se raffermir en termes nominaux par rapport au dollar US, à l’euro et aux principales devises d’Asie du Nord (JPY, KRW et TWD) depuis le début de l’année, dont près de 11 % face au won (KRW). À la mi-juin, le chancelier allemand Friedrich Merz a plaidé pour un nouvel Accord du Plaza afin de s’attaquer au déficit commercial de l’UE avec la Chine et a laissé entendre que la devise était sous-évaluée de 30 %, mais les mouvements récents des taux au comptant compliquent les arguments axés sur la sous-évaluation. Une inflation faible a freiné l’appréciation du taux de change effectif réel (TCER/REER), même si les gains nominaux ont devancé les attentes antérieures selon lesquelles la vigueur du TCER devait provenir surtout des différentiels d’inflation.
Les données commerciales officielles pointent vers une logique tactique : les importations en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan ont fortement augmenté, la demande de semi-conducteurs étant décrite comme le principal moteur. Selon la classification du Système harmonisé, les importations du chapitre SH 85 en provenance de ces trois juridictions ont dépassé 300 G CNY rien qu’en mai, ce qui représente une hausse de près de 60 % sur un an. Le rapport mentionne aussi d’importants excédents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage qui soutiennent des désalignements de devises, tout en projetant que la vigueur du CNY face au NA-3 pourrait s’estomper à mesure que les pressions actuelles se dissipent, et pourrait plus tard s’inverser une fois que la production intérieure chinoise mettra au défi les exportateurs en place.
Politique délibérée et stratégies financières
Nous estimons que la force du yuan, particulièrement face au yen et au won, relève d’un choix de politique délibéré. Cela rend moins coûteuses les importations de technologies critiques, une lecture appuyée par les données douanières de juin 2026 montrant que les importations de semi-conducteurs ont bondi de plus de 25 % sur un an. Cette tendance devrait probablement se poursuivre encore quelques semaines, alors que l’entreposage/stockage (stockpiling) se maintient.
À court terme, nous privilégions des positions qui profitent d’une surperformance continue du yuan par rapport à ses pairs d’Asie du Nord. Cela pourrait passer par l’achat d’options d’achat (calls) sur le CNH contre le JPY ou le KRW, misant sur une appréciation supplémentaire. Le cross CNH/JPY, qui se négocie maintenant au-dessus de 22,5, semble encore bénéficier d’un momentum tant que cette politique d’importations demeure en place.
Cela dit, nous voyons cela comme un arrangement temporaire qui se défera une fois les besoins de production intérieure comblés. Nous suivons de près les informations sur la fabrication domestique de puces en Chine, car toute percée signalant une autonomie pourrait déclencher un virage de politique rapide. Autrement dit, la période actuelle de vigueur est limitée dans le temps et les opérateurs doivent rester aux aguets.
Pour se préparer à un éventuel retournement, nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) CNH à plus longue échéance contre le yen. Il s’agit d’une façon peu coûteuse de se positionner pour un affaiblissement marqué du yuan lorsque la stratégie d’importations prendra fin. L’histoire — notamment la période ayant suivi le virage de politique de 2015 — montre que Pékin peut modifier abruptement ses priorités de change.
Implications pour les taux de change réels et les critiques externes
La vigueur du yuan face au dollar et à l’euro est également notable parce qu’elle n’est pas portée par l’inflation. Avec les données de l’IPC de juin ressorties à seulement 0,5 %, le taux de change effectif réel de la devise s’apprécie de façon marquée. Cette force nominale contribue à désamorcer les critiques des États-Unis ou de l’Union européenne sur une sous-évaluation de la devise.
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