Une note de BNY indiquait que l’appréciation depuis le début de l’année du renminbi en termes nominaux face au USD, à l’EUR et aux devises du NA-3 (JPY, KRW et TWD) a réduit la marge de manœuvre des États-Unis et de l’UE pour soutenir que la devise chinoise est sous-évaluée. Le document faisait référence à des propos de mi-juin du chancelier allemand Friedrich Merz, qui a réclamé un nouvel accord du Plaza et laissé entendre que la devise était sous-évaluée de 30 %, tout en ajoutant que le renminbi était en hausse de près de 11 % par rapport au KRW sur la même période. Il soulignait aussi l’importance des importants excédents commerciaux du NA-3 et des flux de recyclage comme facteurs soutenant les désalignements actuels des taux de change.
La note établissait un lien entre la tolérance de la Chine à l’égard d’une devise plus forte et une hausse des importations en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan, les semi-conducteurs étant identifiés comme le principal moteur. En utilisant le Système harmonisé, elle indiquait que les achats dans la position SH 85 ont dépassé 300 G CNY en mai, soit une hausse d’environ 60 % sur un an. Elle ajoutait qu’une inflation faible a limité l’appréciation du TCER (REER) même si le taux de change nominal s’est raffermi, et que les gains face au NA-3 pourraient marquer une pause une fois les pressions à l’importation apaisées.
La force du yuan comme outil de politique pour sécuriser les importations de semi-conducteurs
Nous considérons la vigueur persistante du yuan chinois comme un choix délibéré de politique, et non comme un phénomène uniquement dicté par le marché. La Chine utilise une devise plus forte pour réduire le coût des importations critiques de semi-conducteurs en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan. Cela contribue aussi à désamorcer les accusations occidentales selon lesquelles Pékin maintiendrait artificiellement sa devise à un niveau faible afin de stimuler les exportations.
Cette tendance s’est poursuivie au deuxième trimestre de 2026, et nous nous attendons à ce qu’elle persiste pour l’instant. De récentes données douanières de juin 2026 montrent que les importations de semi-conducteurs relevant de la catégorie SH 85 demeurent élevées, en hausse de près de 55 % sur un an, ce qui soutient la nécessité d’un renminbi fort. Le USD/CNY est passé sous 7,05, et le yuan affiche maintenant une hausse de plus de 13 % face au won coréen depuis le début de l’année, ce qui rend ces importations moins coûteuses.
Pour les prochaines semaines, nous croyons que les traders devraient envisager des stratégies tirant avantage d’un yuan stable à plus fort face aux devises de ces exportateurs nord-asiatiques. Cela pourrait passer par l’achat d’options d’achat (calls) sur le CNH ou par la vente de contrats à terme sur le JPY, le KRW et le TWD contre le renminbi. L’enjeu est de profiter de cet élan, alimenté par la politique, tant qu’il dure, car la conjoncture économique fondamentale ne justifie pas une telle force du yuan.
Chronométrer le revirement : surveiller les risques d’un retournement du yuan
Cependant, nous surveillons des signes de retournement, qui seront probablement liés aux progrès de la Chine en matière de production domestique de puces. Le fait que des nouvelles indiquent que les fonderies « championnes nationales » de la Chine visent le T1 2027 pour la production de masse de puces de nouvelle génération laisse entendre que cette politique a une date d’expiration claire. Lorsque la Chine n’aura plus besoin de dépendre autant des importations, l’argument stratégique en faveur d’un yuan fort s’évaporera.
Par conséquent, nous examinons aussi des options de plus longue échéance, à environ trois à six mois, qui profiteraient d’un retournement marqué. La volatilité implicite de paires comme CNH/KRW semble trop faible compte tenu du potentiel d’un changement de cap abrupt de Pékin plus tard cette année. Se positionner pour un yuan plus faible sur cet horizon pourrait constituer une opération très rentable.
Nous rappelons la dévaluation soudaine du yuan en 2015, qui a montré à quelle vitesse les autorités chinoises peuvent agir lorsque les priorités stratégiques changent. Cet épisode a démontré que la Banque populaire de Chine est prête à surprendre le marché pour atteindre ses objectifs. Nous nous attendons à une dynamique similaire une fois que les besoins d’importation de semi-conducteurs du pays auront été comblés.
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