L’indice du dollar américain (DXY) a reculé jeudi après des données plus faibles sur l’emploi aux États-Unis (Nonfarm Payrolls), ce qui a réduit les attentes d’une hausse des taux de la Réserve fédérale à court terme. L’indicateur, qui mesure le billet vert face à six grandes devises, s’échangeait près de 100,88 après avoir touché plus tôt dans la séance américaine un creux de deux semaines à 100,56. La pression est aussi venue d’un fort rebond du yen japonais, sur fond de spéculations quant à une intervention officielle après que l’USD/JPY a atteint un sommet de 40 ans; le ministère japonais des Finances n’a pas commenté le mouvement.

Selon les chiffres du Bureau of Labor Statistics, les créations d’emplois ont augmenté de 57 k en juin, contre des attentes de 110 k, tandis que mai a été révisé à 129 k (contre 172 k auparavant). D’autres volets du rapport ont été plus robustes : le taux de chômage a reculé à 4,2 % (contre 4,3 %), et le salaire horaire moyen a progressé de 0,3 % sur un mois et de 3,5 % sur un an, conformément aux attentes. L’outil CME FedWatch évaluait la probabilité implicite d’une hausse en septembre à 53 %, en baisse par rapport à 63 % avant la publication. Les prix du pétrole ont reculé au cours des dernières semaines, atténuant les préoccupations inflationnistes, tandis que les discussions indirectes États-Unis–Iran à Doha se sont terminées sur des « progrès positifs », selon des médiateurs qataris, sans percée. La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a déclaré que la politique demeurait « légèrement restrictive » et a évoqué des scénarios liés soit aux risques d’inflation, soit à un ralentissement de la croissance.

Perspectives du dollar après des données d’emploi faibles

Compte tenu du rapport sur l’emploi américain décevant de ce matin, nous anticipons que le dollar américain restera sous pression au cours des prochaines semaines. Le fait que l’économie n’ait créé que 57 000 emplois, bien en deçà des 110 000 attendus, réduit nettement la probabilité d’une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre. Cela nous pousse à privilégier des stratégies susceptibles de profiter d’un affaiblissement du dollar, ou à tout le moins d’un dollar évoluant dans une fourchette.

Nous suivons de près l’outil CME FedWatch, qui n’indique plus qu’une probabilité de 53 % d’une hausse en septembre, contre 63 % hier seulement. Historiquement, une baisse aussi marquée des anticipations de taux à la suite d’une publication importante largement sous les attentes peut se traduire par plusieurs semaines de sous-performance du dollar. La révision à la baisse des chiffres de mai confirme aussi un refroidissement du marché du travail, ce qui renforce cette lecture.

Cela dit, le portrait n’est pas entièrement limpide, ce qui laisse entrevoir une hausse possible de la volatilité. La baisse inattendue du taux de chômage à 4,2 % et la progression des salaires à un rythme solide de 3,5 % empêcheront la Fed d’adopter un ton franchement accommodant. À notre avis, cela instaurera un plancher sous le dollar, rendant plus judicieux de vendre les rebonds que de mettre en place des positions vendeuses directionnelles.

Réponses stratégiques et positionnement

La vigueur soudaine du yen japonais est un nouveau facteur déterminant, d’autant plus que la paire USD/JPY a récemment atteint un sommet de 40 ans. Le risque d’une nouvelle intervention des autorités japonaises est désormais extrêmement élevé, ce qui rend les positions longues sur l’USD/JPY très risquées. Nous envisageons donc des options de vente (puts) sur l’USD/JPY afin de nous protéger contre — ou de tirer profit de — un autre mouvement baissier abrupt.

Le repli des prix du pétrole — le Brent ayant glissé d’environ 85 $ à 75 $ le baril au cours du dernier mois — appuie également notre thèse. Cela atténue les craintes inflationnistes et donne à la Fed davantage de marge de manœuvre pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. Bien que nous surveillions les discussions entre les États-Unis et l’Iran, les données sur l’emploi demeurent actuellement le principal moteur de nos perspectives sur le dollar.

Compte tenu de cet ensemble de signaux, nous estimons que vendre des options d’achat (calls) sur l’indice du dollar américain (DXY), avec un prix d’exercice autour de 102, constitue une stratégie sensée. Cette position est profitable si le dollar demeure stable ou s’effrite, ce qui nous semble le scénario le plus probable. Nous explorons aussi des options d’achat sur des devises qui bénéficient d’un dollar plus faible, comme l’euro et le yen japonais.

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