Les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 57 000 en juin, bien en deçà de la hausse de 110 000 attendue. L’écart indique un rythme de création d’emplois plus faible que ce que les marchés avaient anticipé pour le mois.
Cette publication renforce les signes d’un essoufflement de l’élan des embauches. Alors que la progression des emplois se situe sous les prévisions, l’attention devrait se déplacer vers la question de savoir si une demande de travail plus faible se répercute sur l’activité économique au sens large et sur les anticipations de politique monétaire.
Implications pour la politique de la Réserve fédérale et le positionnement en actions
Nous interprétons ce rapport sur l’emploi étonnamment faible — seulement 57 000 emplois créés — comme un signal clair en faveur d’une Réserve fédérale plus accommodante. Cet écart marqué par rapport aux 110 000 attendus devrait probablement forcer la Fed à envisager des baisses de taux plus tôt que prévu. Les marchés des dérivés réagissent déjà : l’outil CME FedWatch indique maintenant une probabilité de 75 % d’une baisse de taux d’ici la réunion de septembre, un bond important par rapport à 30 % seulement hier.
Pour les indices boursiers comme le S&P 500, nous envisageons à court terme des positions prudemment haussières, par exemple l’achat d’écarts d’options d’achat (call spreads) afin de profiter d’un potentiel rebond de soulagement. Toutefois, ces données faibles sur le marché du travail augmentent sensiblement le risque de récession, ce qui rend prudent d’acheter aussi des options de vente (puts) hors du cours (out-of-the-money) sur le SPX comme couverture contre un repli plus marqué au cours des prochaines semaines. Cette stratégie vise à équilibrer la réaction « mauvaises nouvelles = bonnes nouvelles » avec le risque économique sous-jacent.
Perspectives pour la volatilité, les obligations et les devises
Nous croyons que la volatilité des marchés est appelée à remonter à partir de ses niveaux actuellement faibles. L’indice de volatilité du CBOE (VIX) a déjà grimpé de plus de 15 % à 16,1 aujourd’hui, et nous voyons un potentiel de hausse supplémentaire à mesure que le marché évalue le risque de récession par rapport à un atterrissage en douceur. Nous achetons des options d’achat sur le VIX avec des échéances en août et en septembre pour profiter d’une hausse attendue de la volatilité.
Le marché obligataire signale clairement un mouvement vers des taux d’intérêt plus bas, et nous nous positionnons en conséquence. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a chuté abruptement de 12 points de base à 3,85 % immédiatement après la publication du rapport sur l’emploi. Nous mettons en place des positions longues sur les contrats à terme des notes du Trésor à 10 ans (ZN) afin de bénéficier d’une nouvelle appréciation des prix à mesure que les rendements poursuivent leur baisse sur fond de craintes de récession.
Avec l’augmentation de la probabilité de baisses de taux de la Fed, nous nous attendons à un affaiblissement du dollar américain face aux autres grandes devises. L’indice du dollar américain (DXY) a déjà reculé de 0,8 % aujourd’hui, enfonçant le niveau de soutien clé de 104. Nous utilisons des options sur des FNB de paires de devises pour vendre le dollar à découvert, particulièrement contre le yen japonais et le franc suisse, qui tendent généralement à se renforcer lors des périodes d’incertitude économique mondiale.
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