Au Forum de la BCE à Sintra, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a profité de sa première apparition à l’extérieur des États-Unis מאז sa prise de fonctions pour réitérer un virage dans les communications de la Fed : plus de « forward guidance », un accent renforcé sur la stabilité des prix et un examen élargi du cadre de politique monétaire, annoncé pour la première fois après la réunion de juin du Federal Open Market Committee. Il a refusé d’aborder la trajectoire future des taux d’intérêt, soutenant que la Fed ne devrait pas orienter les marchés vers des résultats prédéterminés, mais plutôt laisser les données entrantes façonner les attentes en vue de la réunion de juillet. Warsh a aussi réaffirmé l’objectif d’inflation, affirmant que les prix sont « trop élevés » et que la Fed n’acceptera pas une inflation au-dessus de sa cible de 2 %, même s’il a reconnu que les anticipations d’inflation et les risques se sont modérés.
Warsh a également poussé l’intelligence artificielle plus loin dans le débat de politique monétaire, qualifiant la phase actuelle de « première ou deuxième manche », et l’associant à de nouveaux groupes de travail, dont un sur la productivité et l’emploi, susceptibles d’influencer au fil du temps les estimations de la croissance potentielle et du taux neutre. Sur le plan des réformes institutionnelles, il a déclaré que la Fed allait « tracer une nouvelle voie » et que les responsables des groupes de travail pourraient être nommés dès la semaine prochaine, tout en ajoutant que la politique de bilan devrait rester secondaire par rapport aux taux d’intérêt, car elle « frôle la politique budgétaire ». La réaction des marchés est demeurée limitée : l’indice Fed Sentiment de FXStreet était pratiquement inchangé, et FXS SpeechTracker a attribué à ces propos une note de 5,6 sur 10, cohérente avec une posture modérément restrictive.
Trading in a Data-Driven Market
La Réserve fédérale a clairement indiqué qu’elle ne fournira plus de signaux sur l’orientation future de sa politique, ce qui change fondamentalement notre approche de négociation. Nous devons désormais nous positionner pour un marché guidé par les données entrantes plutôt que par les indications de la banque centrale. Cela signifie que chaque publication macroéconomique majeure devient potentiellement un événement à forte volatilité.
Dans ce contexte, nous croyons que les stratégies sur dérivés qui profitent d’une hausse des fluctuations de prix sont désormais plus attrayantes. Le VIX, une mesure de la volatilité anticipée du marché, évolue actuellement près de 18, mais nous nous attendons à des pointes marquées autour des annonces de données clés au cours des prochaines semaines. Détenir des options pour négocier ces poussées de volatilité, particulièrement autour des rapports sur l’inflation, devrait constituer un élément central de notre stratégie.
La posture restrictive de la Fed est justifiée par une inflation qui demeure obstinément au-dessus de sa cible. La plus récente lecture du PCE de base pour mai s’est établie à 2,8 %, ce qui, bien qu’en baisse par rapport aux sommets précédents, n’est pas assez faible pour signaler un changement de politique. Nous nous attendons à ce que le marché réagisse vivement à toute surprise à la hausse dans le prochain rapport sur l’IPC, en intégrant une probabilité plus élevée d’une nouvelle hausse de taux.
Parallèlement, le marché du travail donne à la Fed la marge de manœuvre nécessaire pour maintenir une politique restrictive. L’économie a créé un solide 190 000 emplois le mois dernier, et le taux de chômage se maintient à un bas niveau de 3,9 %. En l’absence d’un besoin urgent de soutenir l’emploi, la Fed peut rester concentrée exclusivement sur le retour de l’inflation à 2 %.
Opportunities and Outlook Amid Fed Shift
Cette réalité, axée sur les données, entraînera des mouvements importants sur les contrats à terme de taux d’intérêt. Le marché révisera rapidement les probabilités d’un ajustement de taux après chaque donnée, ce qui se traduira par des variations abruptes des rendements des bons du Trésor à court terme. Nous voyons des occasions de négocier des options sur des contrats à terme afin de tirer parti de cette réactivité, sans assumer un risque directionnel direct.
L’accent mis par la nouvelle direction de la Fed sur l’intelligence artificielle comme moteur de productivité à long terme est un développement intéressant, mais pas un thème de transaction immédiat. Cela suggère un possible changement, à plus long terme, dans la façon dont la Fed évalue la croissance tendancielle et le taux d’intérêt neutre. Pour l’instant, toutefois, notre attention dans les prochaines semaines demeure fermement tournée vers les données à court terme sur l’inflation et l’emploi.
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