La Banco de la República a repris son cycle de resserrement avec une hausse de 75 pb, portant le taux directeur à 12 %, un mouvement plus important que l’attente de 50 pb de Société Générale et que le consensus plus large du marché. La décision a été annoncée sans indications prospectives explicites, maintenant une posture guidée par les données, tandis que l’ampleur de la hausse signalait une volonté de resserrer davantage si la dynamique de l’inflation se détériore.
Les risques entourant les perspectives d’inflation à court terme ont été présentés comme orientés à la hausse, l’épisode El Niño, l’indexation salariale et la volatilité des prix des aliments et des carburants étant cités comme facteurs clés. Société Générale maintient son scénario d’un taux terminal à 12,50 %, tout en indiquant que les risques baissiers entourant cette prévision se sont atténués. La note suggère aussi qu’une trajectoire budgétaire orthodoxe pourrait ouvrir la voie à un assouplissement au T1 2027, mais que la politique devrait rester restrictive d’ici là compte tenu d’une inflation toujours non réancrée et de l’incertitude politique persistante.
Impacts sur la courbe des taux, la politique monétaire et la stratégie
Avec la hausse surprise de 75 points de base de la Banco de la República à 12 %, il faut s’attendre à ce que le segment court de la courbe des taux continue de se réajuster à la hausse au cours des prochaines semaines. Les données récentes ont montré que l’inflation en glissement annuel de juin a remonté de façon inattendue à 8,9 %, tirée par les coûts alimentaires liés au phénomène météorologique El Niño en cours. Nous nous positionnons désormais pour un taux terminal d’au moins 12,50 % et voyons peu de chances de baisses de taux avant 2027.
Compte tenu de l’engagement de la banque envers une politique restrictive, la courbe des taux devrait continuer de s’aplatir à mesure que les taux à court terme demeurent ancrés à des niveaux élevés. Nous voyons de la valeur dans la mise en place de positions d’aplatissement de courbe, par exemple en payant le taux fixe sur des swaps à 2 ans et en recevant sur des swaps à 10 ans. Cela rappelle la forte stratégie de resserrement « front-loaded » observée au Brésil durant le cycle 2021-2022, où la courbe s’est inversée nettement bien avant qu’un pivot de politique monétaire soit envisagé.
L’absence d’indications prospectives explicites accroît l’incertitude, ce qui rend la détention de volatilité sur les taux d’intérêt attrayante comme stratégie. L’achat d’options, comme des straddles sur les taux à court terme, pourrait profiter des mouvements brusques qui pourraient suivre les prochains rapports d’inflation. Cette politique monétaire agressive survient même alors que les prévisions de croissance du PIB au T2 ont été révisées à la baisse à 1,1 %, ce qui indique que la banque centrale privilégie avant tout le contrôle de l’inflation.
Perspectives du peso colombien dans un environnement de taux élevés
Pour le peso colombien, l’écart de taux d’intérêt plus élevé devrait offrir un soutien important et rendre coûteuse une position vendeuse sur la devise. Le portage élevé rend une position acheteuse sur le peso attrayante, et nous utiliserions des contrats à terme (forwards) ou des options pour exprimer ce point de vue tout en gérant le risque lié à l’incertitude politique. La volatilité implicite à 3 mois du peso a déjà grimpé au-delà de 15 %, reflétant une posture de marché prudente, mais attentive.
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