HSBC a indiqué que l’inflation au Royaume-Uni demeure au-dessus de la cible de la Banque d’Angleterre, même après le ralentissement de l’IPC à 2,8 % en mai, et a souligné la persistance des pressions salariales ainsi qu’une confiance des consommateurs fragile. La BoE a maintenu son taux directeur inchangé à 3,75 % en juin, tandis que la banque s’attend à ce que la croissance reste modeste compte tenu de signaux économiques mitigés.
Avec la stabilisation des prix de l’énergie à la suite de l’accord intérimaire de paix entre les États-Unis et l’Iran, HSBC a jugé que les risques inflationnistes sont désormais plus équilibrés et a ajusté ses perspectives en supposant l’absence de nouvelles hausses de taux en 2026, tout en s’attendant toujours à ce que la BoE maintienne les taux inchangés cette année. L’inflation devrait culminer à 3,25 % au T4, les effets de second tour du conflit au Moyen-Orient demeurant contenus; le positionnement reste neutre sur les gilts britanniques et les actions britanniques, surpondère le crédit de catégorie investissement en GBP avec une préférence pour une duration de 5 à 7 ans, et le haut rendement en GBP a été ramené à neutre.
Anticipations de politique monétaire et volatilité des marchés
Compte tenu de la stabilisation récente des marchés de l’énergie, nous estimons que le cycle de hausses de taux de la Banque d’Angleterre est terminé pour 2026. La décision de maintenir les taux à 3,75 % en juin renforce cette lecture d’une pause prolongée. Ce virage implique que les opérateurs devraient réduire leurs attentes de resserrement monétaire additionnel.
Nous anticipons une baisse marquée de la volatilité des taux à court terme au cours des prochaines semaines. La volatilité implicite sur les contrats à terme SONIA à trois mois s’est déjà comprimée à la suite de la dernière réunion de la Banque, une dynamique historiquement observée en fin de cycle de resserrement. Dans ce contexte, les stratégies qui profitent de taux évoluant dans un corridor, comme la vente de straddles sur des contrats SONIA, paraissent désormais plus attrayantes.
Positionnement sur les marchés des actions et du crédit
Notre perspective neutre sur les actions britanniques laisse entendre que le FTSE 100 devrait vraisemblablement évoluer dans une fourchette bien définie. Comme l’indice VFTSE de volatilité implicite est récemment tombé à un creux de 12 mois à 14,5, les primes d’options deviennent moins coûteuses. Cet environnement favorise des stratégies comme les calls couverts sur des positions existantes afin de générer du revenu, plutôt que de miser sur d’importants mouvements directionnels.
L’amélioration de l’appétit pour le risque est la plus visible sur les marchés du crédit, ce qui soutient notre biais positif. L’indice Markit iTraxx Europe Crossover, un indicateur clé du risque sur le haut rendement, s’est déjà resserré de 25 points de base depuis la mi-juin. Nous voyons des occasions de vendre de la protection de crédit via des swaps sur défaut de crédit (CDS) sur des indices de sociétés de catégorie investissement, en captant des primes à mesure que les risques de défaut reculent.
Cela dit, nous demeurons attentifs à la persistance des pressions domestiques sur les prix. Bien que l’IPC global ait ralenti à 2,8 % en mai, de récentes données de l’ONS ont montré que l’inflation sous-jacente reste tenace à 3,5 %, bien au-dessus de la cible de 2 %. Toute surprise à la hausse de la croissance des salaires ou de l’inflation des services pourrait rapidement remettre en cause le consensus de marché d’une pause ferme, créant un risque pour les positions vendeuses de volatilité.
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