Les stratégistes d’ING affirment que les taux britanniques en livres sterling demeurent très sensibles aux risques d’inflation au Royaume-Uni, les marchés réagissant davantage aux perspectives d’inflation et à la politique de la Banque d’Angleterre qu’au risque souverain. Ils soulignent la période où les prix du pétrole ont grimpé bien au-delà de 100 $US, moment pendant lequel les marchés ont rapidement intégré un cycle de resserrement, et ils contrastent cette réaction avec celle observée du côté de la BCE. Comme l’inflation n’est toujours pas revenue à la cible, la trajectoire vers 2 % est jugée vulnérable à tout choc susceptible de raviver l’inflation.
Ils ajoutent que l’expansion budgétaire est évaluée différemment lorsque l’inflation monte que dans un contexte de désinflation, ce qui fait du calendrier des plans de dépenses un facteur central pour la courbe des taux. Les marchés escomptent un taux terminal de la Banque d’Angleterre autour de 4 %, au-dessus du taux directeur actuel de 3,75 %, et ING s’attend à ce que cela change l’an prochain, à mesure que les conditions deviendront plus désinflationnistes. Les initiatives à court terme, y compris les dépenses de défense débattues, sont donc associées à une pression haussière plus marquée sur les taux GBP que les engagements prévus plus loin dans le temps.
Sensibilité du marché de la livre sterling à la politique budgétaire et à l’inflation
Nous constatons que les marchés de la livre sterling demeurent très sensibles aux risques d’inflation au Royaume-Uni, en particulier autour de tout nouveau plan de dépenses budgétaires. Alors que les données d’inflation au Royaume-Uni indiquent un 2,8 % persistant, toujours bien au-dessus de la cible de 2 % de la Banque d’Angleterre, les opérateurs sont nerveux face à toute politique susceptible d’ajouter des pressions sur les prix. Cela rend l’extrémité courte de la courbe des taux, qui reflète les attentes de taux d’intérêt à court terme, particulièrement fébrile.
De notre point de vue, la plus grande menace est que des dépenses à court terme puissent, encore une fois, retarder le retour de l’inflation à la cible. Toute relance budgétaire immédiate obligerait vraisemblablement le marché à réduire l’anticipation d’une baisse de taux de la Banque d’Angleterre plus tard cette année, ce qui constitue actuellement le scénario de base. En revanche, des dépenses promises à plusieurs années d’échéance devraient avoir un impact beaucoup plus limité sur les transactions actuelles.
Occasions dans la volatilité et les stratégies sur la courbe des taux
Cet environnement suggère que l’achat de volatilité sterling à court terme est une stratégie prudente pour les prochaines semaines. Nous croyons que des positions sur dérivés qui profitent de mouvements brusques des anticipations de taux d’intérêt, comme des swaptions de courte échéance ou des straddles sur les contrats à terme SONIA, sont bien placées pour bien performer. Ces instruments sont directement liés à la « nervosité » que nous anticipons autour de toute annonce majeure de dépenses gouvernementales.
Nous voyons aussi une occasion dans des stratégies misant sur un aplatissement de la courbe des taux britannique. Un « flattener » de courbe, qui profite lorsque les taux à court terme montent plus vite que les taux à long terme, semble approprié étant donné l’accent mis par le marché sur les menaces d’inflation immédiates. Cela reflète le schéma historique observé durant la période inflationniste de 2022-2023, où l’extrémité courte de la courbe réagissait beaucoup plus agressivement aux nouvelles de politique et d’inflation que l’extrémité longue.
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