L’indice PMI manufacturier HCOB de l’Italie a reculé à 52,2 en juin, sous la prévision de 52,6. La lecture demeure au-dessus du seuil de 50,0, ce qui indique une poursuite de l’expansion de l’activité industrielle, même si l’élan s’essouffle.
L’écart par rapport aux attentes laisse entendre un rythme d’amélioration plus lent des conditions d’exploitation à la fin du deuxième trimestre. Les marchés surveilleront si les prochaines publications des PMI confirment un plafonnement de la croissance manufacturière ou un retour à des gains plus soutenus.
Ralentissement manufacturier et implications pour les marchés
Nous constatons que le secteur manufacturier italien perd de la vitesse plus rapidement que ce que le marché anticipait. Même si la lecture de 52,2 demeure en territoire d’expansion, cette surprise à la baisse constitue un signal d’alerte pour la santé économique de l’Italie. Cela fait suite à de récentes données de l’Istat plus tôt cette année, qui ont montré un recul préoccupant de 1,2 % sur un an de la production industrielle, ce qui renforce une tendance à l’affaiblissement de la production.
Compte tenu de ce signal, nous nous positionnons en vue d’une faiblesse potentielle des actions italiennes. Nous devrions envisager d’acheter des options de vente (« puts ») sur l’indice FTSE MIB afin de nous couvrir contre — ou de profiter de — un éventuel repli. Ces données manufacturières décevantes pourraient présager une baisse des bénéfices des grandes entreprises industrielles cotées en Italie.
Ces données ont aussi des répercussions sur l’euro, puisque l’Italie est la troisième économie de la zone euro. Un ralentissement en Italie pourrait inciter la Banque centrale européenne à retarder tout resserrement monétaire, rendant l’euro moins attrayant face au dollar américain. Nous voyons de la valeur à vendre la paire EUR/USD, notamment via des contrats à terme, en anticipant cette divergence de politiques.
Stratégies sur la volatilité et opérations de valeur relative
Nous croyons qu’une hausse de l’incertitude sur les marchés est probable, ce qui fait de la volatilité un actif bon marché à l’heure actuelle. L’indice de volatilité de l’Euro Stoxx 50 (VSTOXX) se négocie présentement à un niveau relativement bas de 14,5, un niveau qui, historiquement, a souvent précédé des périodes de turbulence. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (« calls ») sur le VSTOXX comme moyen peu coûteux de nous positionner en vue d’un possible pic d’anxiété sur les marchés.
Pour une opération de valeur relative, il convient d’examiner l’écart de performance entre l’Italie et l’Allemagne. Le PMI manufacturier allemand de juin est ressorti au-dessus des prévisions à 53,1, ce qui crée une divergence économique nette. Nous pouvons structurer une stratégie en paire en prenant une position vendeuse sur des contrats à terme du FTSE MIB tout en prenant une position acheteuse sur des contrats à terme du DAX allemand, afin d’isoler la sous-performance propre à l’Italie.
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