La Banque populaire de Chine a introduit un nouvel outil de liquidité au jour le jour que des reportages chiffrent à un taux implicite de 1,25 %, même si la banque centrale n’a pas publié de taux coupon. La PBOC a indiqué avoir réalisé pour 300 milliards de yuans (44 G$ US) de pensions livrées inversées (« reverse repo ») au jour le jour dans le cadre de ses opérations d’open market.
Cette décision fait suite aux commentaires du gouverneur Pan Gongsheng au Forum de Lujiazui sur l’amélioration du cadre des taux d’intérêt en Chine. Pour l’instant, le taux des reverse repo à 7 jours demeure le principal instrument de politique monétaire, tandis que le taux au jour le jour est présenté comme un outil complémentaire d’ajustement fin de la liquidité. À moyen terme, le cadre devrait évoluer vers le taux au jour le jour comme ancre de politique, bien que la transition soit appelée à se faire graduellement.
Virage de politique à moyen terme et implications pour la courbe des taux
Nous nous concentrons sur le nouvel outil de liquidité au jour le jour de la Banque populaire de Chine, dont le taux implicite est de 1,25 %. Même si le taux de reverse repo à 7 jours reste l’outil principal pour l’instant, cela signale clairement un virage à moyen terme dans la façon dont la Chine pilote sa politique monétaire. Il s’agit du début d’un mouvement visant à faire du taux au jour le jour l’ancre principale.
Au cours des prochaines semaines, nous estimons que cela exercera une pression à la baisse sur l’ensemble de l’extrémité courte de la courbe des taux. Le SHIBOR au jour le jour a déjà réagi, se comprimant de 15 points de base à 1,38 % מאז l’introduction de l’outil à la fin de juin 2026. Les opérateurs devraient envisager des positions sur des swaps de taux d’intérêt qui profiteront d’un resserrement additionnel de l’écart entre le taux repo à 7 jours, actuellement à 1,80 %, et le taux au jour le jour.
Réactions du marché et considérations stratégiques
Cet assouplissement des conditions financières devrait peser sur le yuan. La devise a déjà testé à plusieurs reprises le niveau de 7,28 face au dollar ce trimestre, et ce mouvement ajoute un nouvel élément en faveur d’une faiblesse. Nous envisageons d’acheter des options d’achat sur USD/CNY hors du cours et à faible coût afin de se positionner en vue d’une éventuelle cassure à la hausse.
Le principal constat est que l’incertitude quant au calendrier de ce virage de politique accroîtra la volatilité des taux à court terme. La PBOC n’a pas fourni d’échéancier ferme, ce qui signifie que le marché réagira fortement à toute nouvelle indication. Nous estimons judicieux de détenir des produits dérivés qui profitent d’une hausse de la volatilité, comme des straddles sur des contrats à terme de taux d’intérêt à court terme.
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