Les ventes au détail en Allemagne ont augmenté de 1,1 % d’un mois à l’autre en mai, dépassant les attentes qui tablaient sur un recul de 0,1 %, selon Destatis. Cela fait suite à une baisse de 0,4 % en avril, révisée par rapport à -0,3 %. Sur une base annuelle, les ventes ont progressé de 1,8 %, comparativement à un repli auparavant annoncé de 0,6 % (révisé de -0,3 %), et au-dessus du consensus du marché de 0 %.
Les marchés ont peu réagi dans l’immédiat : l’euro est demeuré globalement stable à la suite de la publication, tandis que l’EUR/USD affichait une baisse de 0,31 % pour la séance à 1,1386. L’euro est utilisé par 20 pays de l’Union européenne et, en 2022, il a représenté 31 % des transactions mondiales sur le marché des changes, avec un volume quotidien moyen supérieur à 2,2 billions de dollars; l’EUR/USD représenterait environ 30 % de l’ensemble des transactions, suivi de l’EUR/JPY à 4 %, de l’EUR/GBP à 3 % et de l’EUR/AUD à 2 %. La Banque centrale européenne tient huit réunions de politique monétaire par année et vise une inflation de 2 %, l’IPCH (HICP) servant d’indicateur clé, tandis que l’Allemagne, la France, l’Italie et l’Espagne représentent ensemble 75 % de l’économie de la zone euro.
Résilience du consommateur allemand et pressions inflationnistes
Nous considérons les récents chiffres des ventes au détail en Allemagne comme un signal important de la vigueur sous-jacente de la plus grande économie de la zone euro. Cette résilience inattendue des consommateurs remet en question la perception largement répandue qu’un ralentissement est imminent. Cela nous suggère que les dépenses des ménages ont été sous-estimées.
Cette demande des consommateurs plus robuste survient au moment où l’estimation éclair de l’inflation en zone euro pour juin s’est établie à 2,4 %, légèrement au-dessus du consensus de 2,2 %. Cette combinaison de dépenses solides et d’inflation persistante complique la tâche de la Banque centrale européenne (BCE). À nos yeux, la réunion de politique monétaire de juillet sera donc un rendez-vous déterminant à surveiller.
La BCE espérait pouvoir mettre sur pause son cycle de hausses de taux, mais ces données récentes rendent ce scénario moins certain. Nous croyons que les décideurs seront contraints de conserver un ton hawkish, en maintenant la possibilité d’un resserrement additionnel sur la table. En conséquence, les marchés ont révisé leurs attentes de taux : les dérivés indiquent maintenant une probabilité de 60 % d’une hausse additionnelle de 25 points de base d’ici septembre.
Stratégies de marché et positionnement face à l’incertitude entourant la BCE
Compte tenu de cette incertitude, nous estimons que l’achat de volatilité sur l’euro est la réponse appropriée au cours des prochaines semaines. La tension entre une banque centrale potentiellement plus hawkish et les craintes d’un ralentissement plus généralisé pourrait provoquer des mouvements brusques sur la paire EUR/USD. Des stratégies comme les straddles acheteurs pourraient bien convenir à cet environnement.
Nous ajustons également notre positionnement sur les contrats à terme de taux d’intérêt à court terme afin de refléter une probabilité accrue d’une hausse de la BCE. Le marché pourrait sous-estimer la détermination de la BCE, comme ce fut le cas lors de la première poussée d’inflation en 2022-2023. Par conséquent, nous envisageons de vendre des contrats Euribor à terme sur l’échéance la plus rapprochée.
Ce contexte devrait offrir un soutien de fond à l’euro, surtout si d’autres banques centrales signalent des baisses de taux. Une BCE plus offensive rend la devise plus attrayante pour les investisseurs mondiaux à la recherche de rendements plus élevés. Nous examinons des options d’achat sur l’EUR/USD, en visant un nouveau test des sommets de l’année à court terme.
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