La croissance des profits industriels de la Chine a ralenti en mai, les gains sur un an s’étant modérés à 21,1 % contre 24,7 % en avril, tandis que la croissance cumulée de janvier à mai s’établissait à 18,8 % comparativement à 18,2 % sur la période janvier-avril. Les données indiquent un essoufflement de la dynamique : la faiblesse de la consommation et de l’investissement domestiques compense de plus en plus l’appui provenant des exportations vigoureuses et de la fermeté des prix à la production. Les indices PMI officiels (NBS) du secteur manufacturier et non manufacturier de juin sont attendus mardi; le consensus Bloomberg situe le manufacturier à 50,1 et le non manufacturier à 50,0, près du seuil d’équilibre.
Les attentes de politique monétaire se sont modérées : un peu plus de la moitié des économistes sondés par Bloomberg anticipent maintenant que la PBoC maintiendra le statu quo jusqu’à la fin de 2026, même si une baisse de 10 pdb demeure possible au S2. Par ailleurs, le vice-premier ministre He Lifeng a exhorté à accélérer les progrès dans les technologies clés, en mettant l’accent sur l’autonomie technologique et une résilience accrue de l’industrie et des chaînes d’approvisionnement. Sur le marché des changes, l’USD/CNY a gagné 30 pips à 6,80 vendredi dernier et 320 pips sur la semaine, tandis que l’USD/CNH offshore a aussi progressé de 30 pips à 6,80 sur la séance et de 210 pips sur la semaine.
Perspectives du yuan dans un contexte de ralentissement de la dynamique économique
Nous estimons que le ralentissement de la dynamique économique en Chine exerce une pression baissière sur le yuan face au dollar américain. La croissance des profits industriels s’essouffle, et les données récentes montrent que les ventes au détail de mai n’ont augmenté que de 2,5 %, bien en deçà des prévisions, confirmant la faiblesse de la consommation intérieure. Cette tendance indique que la faiblesse récente du CNY, avec un USD/CNY maintenant à 6,80, devrait se poursuivre.
Le catalyseur le plus immédiat est la publication du PMI manufacturier de juin attendue demain, le 30 juin. Alors que le consensus table sur une lecture tout juste en zone d’expansion à 50,1, nous anticipons un repli en contraction sous 50. Un chiffre inférieur aux attentes ferait presque certainement reculer le yuan face au dollar.
Stratégies de produits dérivés et considérations de politique monétaire
Compte tenu de ces perspectives, nous croyons que les traders de produits dérivés devraient envisager d’acheter des options d’achat (call) sur l’USD/CNY. Cette stratégie permet de tirer parti d’un affaiblissement potentiel du yuan tout en définissant clairement le risque maximal. Des prix d’exercice au-dessus du niveau actuel de 6,80 offrent une façon de se positionner en vue d’une cassure alimentée par des données économiques défavorables.
Nous anticipons également une hausse de la volatilité implicite des options sur l’USD/CNH à l’approche de la publication du PMI. La tarification actuelle du marché ne semble pas refléter pleinement le risque d’une lecture en contraction. Cela crée une occasion de se positionner avant une possible hausse de la volatilité à la suite de l’annonce.
La possibilité d’une baisse de taux de la Banque populaire de Chine plus tard cette année ajoute une autre dimension à notre scénario. Bien que les attentes du marché à l’égard d’une réduction se soient atténuées, nous voyons toujours un potentiel de baisse de 10 points de base au second semestre de 2026 afin de soutenir l’économie. Une telle mesure pèserait davantage sur le yuan, rendant les positions longues USD plus attrayantes.
La situation rappelle la période 2015-2016, lorsque les craintes de ralentissement avaient entraîné une volatilité marquée des devises et des sorties de capitaux. Les précédents historiques suggèrent que lorsque les indicateurs de croissance chinois flanchent, les autorités peuvent agir de façon décisive, ce qui peut provoquer des mouvements brusques de marché. Par conséquent, recourir aux options pour gérer le risque constitue une approche prudente au cours des prochaines semaines.
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