Deutsche Bank Research a indiqué que le repli de l’inflation PCE aux États-Unis a amené les marchés à réduire leurs attentes quant à un resserrement additionnel de la Réserve fédérale, ce qui a laissé l’indice du dollar légèrement plus faible. La probabilité implicite d’une hausse en décembre a reculé de 7,3 pb sur la semaine pour s’établir à 32 pb, et cette revalorisation a fait baisser le rendement des bons du Trésor à 2 ans de 8,7 pb sur la semaine, dont un recul de 3,1 pb vendredi. Le rendement à 10 ans a également glissé de 8,4 pb sur la semaine et de 2,3 pb vendredi, pour terminer à 4,37 %, tandis que la probabilité implicite d’une hausse de la BCE en décembre a diminué de 12,8 pb à 24 pb.
L’attention se tourne maintenant vers les publications sur le marché du travail et les prochaines interventions des banques centrales. La croissance de l’emploi (payrolls) aux États-Unis devrait ralentir à 75 k, contre 172 k, les créations d’emplois dans le secteur privé étant attendues autour de 90 k, tandis que le taux de chômage devrait se maintenir à 4,3 %. Les gains horaires moyens sont projetés inchangés à 0,3 % sur un mois. Par ailleurs, le président de la Fed, Warsh, doit prendre la parole mercredi au forum de Sintra de la BCE; les économistes de Deutsche Bank continuent de prévoir deux hausses de taux plus tard cette année et s’attendent à des indications limitées à court terme, alors que les marchés se concentrent sur les données à venir.
Revalorisation du marché et occasions de stratégie
Nous constatons que le marché réduit ses paris sur de futures hausses de taux de la Fed, en réaction à des chiffres d’inflation plus faibles. La dernière lecture du PCE de base pour mai s’est établie à 2,6 % sur un an, légèrement sous les attentes, et prolonge une tendance au refroidissement amorcée plus tôt cette année. Cela a fait reculer les rendements du Trésor et exercé une certaine pression sur le dollar américain.
Avec des données clés sur l’emploi attendues jeudi et une allocution du président de la Fed mercredi, nous anticipons une hausse de la volatilité à court terme. Le marché attend un signal clair, ce qui crée une occasion pour des stratégies comme des straddles d’options sur des FNB d’indices majeurs. Ces opérations peuvent profiter d’un mouvement important des prix, peu importe la direction, à la suite des nouvelles.
Nous surveillons de près le marché des contrats à terme sur les taux, particulièrement les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Alors que le marché n’intègre qu’environ 32 points de base de hausses d’ici décembre, nous estimons qu’il y a de la valeur à se positionner pour une trajectoire plus restrictive. Cela met en place une opération qui profite si les données à venir forcent le marché à intégrer deux hausses complètes, comme certains économistes continuent de le prévoir.
Positionnement sur les devises et focus sur les payrolls
Du côté des devises, la tendance à l’affaiblissement du dollar offre des occasions dans les options de change. Nous nous intéressons à des options d’achat (calls) sur des paires comme l’EUR/USD, qui a déjà grimpé de 1,07 à environ 1,09 au cours du dernier mois. Cela nous permet de miser sur une nouvelle faiblesse du dollar tout en définissant clairement notre risque maximal si la tendance s’inverse.
L’attention cette semaine portera sur le rapport sur l’emploi de jeudi, avec des attentes d’un ralentissement marqué à seulement +75 k emplois. Nous demeurons prudents, car les premières estimations des créations d’emplois non agricoles au deuxième trimestre ont, historiquement, été révisées à la baisse dans trois des cinq dernières années. Un chiffre nettement supérieur ou inférieur à cette prévision provoquerait probablement une revalorisation rapide des attentes de taux et ferait bouger le marché.
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