Commerzbank s’attend à ce que l’inflation américaine s’atténue à mesure que les prix du pétrole et de l’essence reculent, ce qui réduirait la pression sur la Réserve fédérale pour resserrer davantage sa politique. Le scénario de base de la banque est que la Fed laissera ses taux inchangés, même si les prix de marché intègrent un resserrement additionnel, et elle estime que les données d’inflation de juin ressortiront sous celles de mai.
Sur la trajectoire de la politique monétaire, la prévision de Commerzbank ne suppose aucune hausse de taux, tandis que des baisses sont envisagées à partir de l’été 2027. La banque anticipe aussi un retour d’une pression baissière sur le dollar américain une fois le conflit avec l’Iran terminé et lorsque l’assouplissement commencera. Elle ajoute par ailleurs que la devise semble surévaluée selon la parité des pouvoirs d’achat.
Décalage entre les attentes du marché et la politique de la Fed
Étant donné que le marché continue d’intégrer de potentielles hausses de taux, nous y voyons une occasion dans les prochaines semaines. Les données actuelles des contrats à terme sur les fed funds suggèrent une probabilité supérieure à 60 % d’une autre hausse d’ici septembre 2026, une lecture que nous jugeons erronée. C’est ce décalage entre la tarification du marché et la réalité probable d’une Réserve fédérale en mode pause qui doit retenir notre attention.
La principale raison de notre point de vue est la baisse récente des prix de l’énergie, qui aura un effet direct sur le prochain rapport d’inflation. Le pétrole brut est passé de plus de 90 $ US le baril en mai à environ 82 $ US aujourd’hui, et le dernier rapport de l’EIA a montré une augmentation inattendue des stocks. Cela devrait se traduire par un indice des prix à la consommation (IPC) global plus faible en juin, réduisant toute pression sur la Fed pour resserrer davantage sa politique.
Nous nous intéressons donc à des dérivés de taux d’intérêt qui profiteraient d’une Fed qui reste sur la touche. Cela implique d’envisager des positions qui misent contre les hausses de taux actuellement intégrées dans les contrats de septembre et de décembre. Des options sur les contrats à terme SOFR venant à échéance à la fin de l’été pourraient offrir une façon économique de se positionner pour ce scénario.
Conséquences pour le dollar américain
Nous nous attendons aussi à ce que le dollar américain subisse des pressions à mesure que le marché revoit à la baisse ses anticipations à l’égard de la Fed. L’indice du dollar (DXY) se négocie près de 108, un niveau qui, historiquement, est difficile à maintenir sans la poursuite d’une politique restrictive. Nous devrions envisager d’acheter des options de vente (puts) sur le DXY ou des options d’achat (calls) sur des paires de devises comme l’EUR/USD.
Cette faiblesse du dollar est en outre appuyée par les fondamentaux, puisque les modèles de parité des pouvoirs d’achat indiquent que le dollar est nettement surévalué par rapport à ses principaux partenaires commerciaux. Historiquement, lorsqu’un cycle restrictif de la Fed se termine de façon inattendue, un dollar surévalué a tendance à se corriger rapidement et fortement. Nous nous attendons à ce que ce schéma se répète une fois que le marché aura compris qu’il n’y aura plus de hausses de taux.
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