L’indice du dollar américain (DXY) a enregistré son premier repli depuis la réunion du FOMC du 17 juin, cédant 0,2 % à 101,43, alors que les données du PCE ont relancé l’idée que l’inflation américaine aurait atteint un sommet en mai. L’inflation PCE globale et de base s’est établie à 4,1 % sur un an et à 3,4 %, respectivement, conformément aux attentes, mais toujours au-dessus de la cible de 2 % de la Fed. Sur les marchés des dérivés, la valorisation des contrats à terme situe à 47,5 % la probabilité d’une hausse de taux de la Fed en septembre, première incursion sous 50 % depuis la réunion au ton plus restrictif.
L’attention se tourne maintenant vers un calendrier chargé : l’indice des prix payés de l’ISM manufacturier pour juin, attendu le 1er juillet, devrait reculer à 79 après 82,1 en mai, tandis que les créations d’emplois non agricoles du 2 juillet sont vues en décélération à 115 k après 175 k en mai. Les données d’IPC attendues le 14 juillet seront scrutées pour mesurer dans quelle mesure la baisse des prix du pétrole se répercute sur la dynamique de l’inflation, tandis que le forum de Sintra de la BCE pourrait influencer les anticipations de convergence des politiques. Le scénario central suggéré par les prix est celui de taux qui demeurent restrictifs plus longtemps, ce qui pourrait inciter les principales devises à se stabiliser après l’envolée du USD post-FOMC.
Le dollar recule alors que l’inflation montre des signes de plafonnement
Nous observons un repli de l’indice du dollar américain (DXY) par rapport à ses récents sommets, s’échangeant maintenant autour de 105,8. Cela fait suite aux dernières données des dépenses de consommation personnelle (PCE), qui montrent une inflation de base à 2,8 %, un signe que les pressions sur les prix pourraient plafonner. Bien que ce niveau demeure au-dessus de la cible de 2 % de la Fed, il s’agit d’un mouvement clair dans la bonne direction.
Le marché des contrats à terme n’intègre plus qu’environ 40 % de probabilité d’une hausse de taux lors de la réunion de septembre de la Fed, une première en plus d’un mois sous le seuil du « pile ou face ». Nous surveillerons la semaine prochaine le rapport ISM manufacturier de juin, attendu en poursuite d’un affaiblissement du secteur industriel. Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a récemment affirmé que le travail n’était pas terminé sur l’inflation, ce qui entretient une part d’incertitude sur le marché.
Les investisseurs devraient faire preuve de prudence à l’approche du rapport sur l’emploi non agricole attendu le 10 juillet. Le consensus table sur un ralentissement à 160 000 emplois, un net recul par rapport au chiffre de mai, étonnamment robuste, de 210 000. La Fed est demeurée volontairement vague quant à la suite, en insistant sur le fait que ses décisions dépendront entièrement des données à venir.
La volatilité et les perspectives de politique monétaire pointent vers une évolution en corridor
Cette configuration laisse entendre que la volatilité implicite des options de change, particulièrement sur la paire EUR/USD, pourrait être trop élevée. Vendre de la volatilité au moyen de stratégies comme les strangles vendeurs pourrait constituer une façon efficace de se positionner pour une période d’évolution en corridor. Historiquement, après un mouvement directionnel marqué comme celui du dollar, une phase de consolidation suit souvent, le temps que le marché digère le nouveau contexte économique.
Le récent recul du prix du brut WTI sous 75 $ US le baril apporte un certain soulagement à l’économie. Nous ne croyons pas que les banques centrales y verront un feu vert pour réduire les taux. Elles pourraient plutôt se servir de la baisse des coûts de l’énergie comme d’un coussin leur permettant de maintenir une politique restrictive plus longtemps sans faire dérailler l’économie.
Si la Banque centrale européenne maintient aussi ses taux inchangés tout en composant avec son propre ralentissement de la croissance, nous assisterons à une convergence accrue des orientations de politique monétaire entre les grandes banques centrales. Cela réduirait les facteurs propices à une poursuite d’une forte appréciation du dollar américain. Une phase de consolidation des principales paires de devises semble désormais plus probable qu’une prolongation de l’envolée du dollar.
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