La roupie indienne a évolué globalement à plat sur la semaine, tout en surperformant ses pairs régionaux, les entrées de capitaux en portefeuille dans la dette ayant soutenu la devise. Les obligations domestiques ont prolongé leur rallye après que le gouverneur de la Reserve Bank of India (RBI), Malhotra, a repoussé les spéculations sur un resserrement de la politique monétaire, entraînant un repositionnement des anticipations de taux.
Les gains des obligations du gouvernement indien ont ramené le rendement du 10 ans à 6,75 %, tandis que l’OIS 1 an a reculé à 5,75 % contre 6,38 % il y a un mois. Des données d’activité plus faibles ont aussi influencé le ton, l’indice PMI composite s’étant replié à 57,4 en juin contre 59,3 en mai, ce qui indique un ralentissement de la dynamique tant dans le manufacturier que dans les services. Sur les marchés mondiaux, la vigueur généralisée du dollar US a dominé, même si l’or est passé sous 4 000 $US l’once et que le Brent est revenu à des niveaux d’avant-guerre.
Les entrées de capitaux étrangers et la politique de la RBI créent des occasions
Le biais accommodant de la RBI crée une occasion claire pour nous, malgré la force du dollar US. Nous avons vu les investisseurs de portefeuille étrangers injecter plus de 6 G$US dans la dette indienne ce trimestre, ce qui explique pourquoi la roupie tient mieux le coup que ses pairs. Cet afflux est une réponse directe aux rendements attrayants et à la réticence de la banque centrale à resserrer sa politique.
Nous devrions envisager de recevoir le taux fixe sur des swaps indexés au taux au jour le jour (OIS) d’un an, en profitant de la réévaluation accommodante du marché. Avec l’inflation IPC de mai stable à 4,5 %, bien à l’intérieur de la cible de la RBI, le gouverneur Malhotra a la marge nécessaire pour maintenir ce cap. Cela suggère que le taux flottant demeurera ancré, ce qui rendrait ce swap rentable au cours des prochaines semaines.
Stratégies de négociation dans cet environnement
Compte tenu des pressions contradictoires entre les entrées de capitaux étrangers et la force généralisée du dollar, nous nous attendons à ce que la paire USD/INR évolue à l’intérieur d’une fourchette bien définie. Cela nous rappelle la période de 2017, où des fondamentaux domestiques solides avaient amorti la roupie face à un resserrement de la Fed. Ainsi, la vente de strangles à court terme sur l’USD/INR pourrait constituer une stratégie efficace pour encaisser des primes dans un contexte de volatilité anticipée faible.
Le PMI composite en repli, désormais à 57,4, signale une modération de l’élan économique qui appuie la lecture de la RBI. Ce ralentissement réduit la probabilité de surprises restrictives et devrait maintenir les rendements obligataires, comme le 10 ans à 6,75 %, sous pression à la baisse. Nous pouvons utiliser les contrats à terme sur obligations pour négocier la poursuite de ce rallye des obligations du gouvernement indien.
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