Les ventes industrielles en Italie ont augmenté de 0,3 % sur un mois en avril, en ralentissement par rapport à la hausse de 2 % enregistrée le mois précédent. Les données pointent vers une cadence de croissance du chiffre d’affaires plus modérée qu’en mars, après le gain plus marqué observé plus tôt.
Sur une base séquentielle, ce ralentissement ne laisse les ventes industrielles que légèrement au-dessus du niveau du mois précédent. La dernière publication marque un net recul par rapport à la progression de 2 % de mars, la hausse de 0,3 % d’avril suggérant un essoufflement de la dynamique sur la période.
Des signes croissants de faiblesse industrielle et corporative
La forte baisse des ventes industrielles italiennes en avril constituait un premier signal d’alarme d’un refroidissement de l’économie. Même si ce point de données est désormais intégré dans les prix, nous y voyons le début d’une tendance plus large. Cela exerce une pression baissière sur les actions italiennes et sur les indices européens connexes.
Des données plus récentes confirment notre prudence. Le dernier PMI manufacturier Flash HCOB pour l’Italie en juin, publié il y a quelques jours à peine, a reculé à 48,5, signalant une contraction plus prononcée du secteur manufacturier. Nous croyons que ce ralentissement aura un impact direct sur les bénéfices des entreprises au deuxième trimestre.
En réaction, nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) sur l’indice FTSE MIB avec des échéances en août et en septembre. Il s’agit d’une façon directe de profiter d’une baisse potentielle du marché à l’approche de la saison des résultats du T2. Le coût de ces options demeure raisonnable, offrant un profil risque/rendement favorable.
Implications plus larges pour le marché, les devises et les obligations
Cette faiblesse au sein d’une économie centrale de la zone euro a aussi des répercussions pour la devise. Nous nous positionnons en vue d’une possible faiblesse de l’euro face au dollar américain, alors que des commentaires récents de la BCE commencent à reconnaître des trajectoires de croissance divergentes au sein de l’union. Nous considérons les options de vente sur l’EUR/USD comme une couverture viable ou un positionnement spéculatif sur ce thème.
La volatilité des marchés est un autre axe clé. Avec l’incertitude en hausse, nous anticipons une progression du VSTOXX, le principal indice de volatilité en Europe. L’achat d’options d’achat (calls) sur le VSTOXX constitue un moyen rentable de couvrir un portefeuille contre un choc soudain sur les marchés ou une montée de l’aversion au risque.
Nous surveillons aussi de près le marché des obligations souveraines italiennes pour obtenir une confirmation. L’écart entre les BTP italiens à 10 ans et les Bunds allemands s’est élargi de plus de 15 points de base ce mois-ci, pour atteindre 155 pb. Une poursuite de l’élargissement de cet écart signalerait une hausse du risque de crédit et renforcerait notre posture baissière à l’égard des actifs italiens.
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