L’or est passé sous les 4 000 $ l’once après une performance décevante depuis la mi-mars, alors que la hausse des rendements mondiaux à court terme et le recul des craintes de dépréciation monétaire (« debasement ») ont réduit l’attrait du métal à titre de valeur refuge. Ce mouvement s’explique par une réévaluation des attentes de politique monétaire à la Réserve fédérale américaine (Fed), à la Banque d’Angleterre (BoE) et à la Banque centrale européenne (BCE), tandis que les métaux précieux avaient aussi fortement reculé pendant le conflit avant la correction plus large des hypothèses de taux.
Les virages de politique se reflètent aussi dans la courbe britannique : les marchés sont passés d’une valorisation de quatre hausses de taux de la BoE au plus fort du conflit à moins d’une, mais l’or a continué de baisser. La liquidation a été attribuée à un ajustement tardif des attentes envers la Fed, combiné à une BCE offensive, ce qui a maintenu les rendements à court terme à des niveaux élevés, tandis que les taux réels mondiaux ont monté puisque les points morts d’inflation n’ont pas suivi la hausse des rendements nominaux. Le rôle de l’or au T1 comme couverture contre la dépréciation monétaire — associé à une politique accommodante et aux dépenses publiques — s’est aussi affaibli, alors que le resserrement des conditions financières renforçait la discipline budgétaire.
Virages de politique des banques centrales et recul de l’attrait de l’or
Nous voyons l’or peiner, car la hausse des taux d’intérêt mondiaux réduit son attrait comme valeur refuge. Après avoir culminé au-dessus de 2 700 $ l’once plus tôt cette année, les prix se sont maintenant stabilisés plus près de 2 550 $. La cause principale est un changement des attentes à l’égard des banques centrales, qui crée des vents contraires pour les actifs ne générant pas de rendement.
La baisse récente est directement liée à la réévaluation des attentes de taux des grandes banques centrales. Par exemple, le rendement du Trésor américain à 2 ans est passé de 3,8 % à 4,2 % au cours du seul dernier mois, reflétant cette nouvelle réalité. Les données de l’outil CME FedWatch indiquent maintenant que le marché attribue une probabilité de 25 % à une hausse de taux de la Fed d’ici la fin de l’année, un renversement marqué par rapport aux baisses de taux anticipées il n’y a qu’un trimestre.
Le narratif voulant que l’or soit une couverture contre la dépréciation des monnaies perd aussi de la vigueur. Avec une inflation qui demeure tenace autour de 3,1 %, la remontée des rendements nominaux des obligations d’État a poussé les rendements réels vers des niveaux plus attrayants. Cette pression du marché en faveur de la discipline budgétaire rend la détention d’or — qui ne procure aucun rendement — moins convaincante pour l’instant.
Implications pour les traders et trajectoire de l’or
Pour les traders de dérivés, cet environnement laisse entendre qu’il pourrait être pertinent d’envisager des stratégies qui profitent d’un marché en fourchette ou d’un recul supplémentaire. Nous croyons que la vente d’options d’achat hors du cours ou la mise en place d’écarts baissiers sur options d’achat (bear call spreads) pourraient être des moyens efficaces de générer du revenu tout en balisant le risque. Ces positions profiteraient si le prix de l’or demeure sous pression en raison de taux plus élevés au cours des prochaines semaines.
Historiquement, l’or amorce une nouvelle forte phase haussière seulement lorsqu’il y a une perte importante de crédibilité budgétaire ou monétaire. Il faudrait un catalyseur qui force les banques centrales à revenir à une posture fortement accommodante, comme un événement de crédit majeur ou un net ralentissement économique. Tant qu’un tel catalyseur ne se profile pas, la trajectoire la plus probable pour l’or semble être la stagnation ou la baisse.
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