L’USD/JPY a légèrement fléchi durant la séance asiatique de jeudi, mais a trouvé des acheteurs avant 161,50, ce qui maintient la paire à portée d’un sommet de 40 ans. L’attention se tourne maintenant vers l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis, une donnée clé pour les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale et un moteur à court terme du dollar US. Le repli des prix du pétrole brut a refroidi les anticipations d’inflation, incitant les marchés à réduire la probabilité de nouvelles hausses de taux de la Fed, ce qui a contribué à un léger recul du USD après qu’il eut touché mercredi son plus haut niveau depuis mai 2025.
Le yen a été soutenu par le retour de discussions sur une action concertée États-Unis–Japon sur le marché des changes. La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, et le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, ont convenu de prendre des mesures sur les devises au besoin, tandis que le secrétaire général du Cabinet, Minoru Kihara, a indiqué mardi qu’il réagirait aux mouvements du change si nécessaire. Par ailleurs, le Sommaire des opinions de juin de la Banque du Japon a montré un débat sur la hausse des risques inflationnistes, y compris des appels à accélérer les hausses de taux vers un niveau neutre; le membre du conseil Naoki Tamura a évoqué une neutralité autour de 2 %. Cela demeure inférieur au taux cible de la Fed, entre 3,5 % et 3,75 %, ce qui maintient le portage (carry trade) du JPY comme facteur et limite la baisse de l’USD/JPY.
Principaux risques avant les données d’inflation PCE
Nous voyons la paire USD/JPY évoluer juste sous son sommet de 40 ans, ce qui en fait un point de bascule critique pour les traders. Le prochain rapport américain sur l’inflation PCE est l’événement principal que nous surveillons, puisqu’il devrait vraisemblablement donner le ton pour les prochaines semaines. La volatilité implicite à une semaine sur la paire a ainsi bondi à 12,5 %, ce qui indique que le marché intègre un mouvement important.
Nous demeurons prudents face à une nouvelle vigueur du dollar US, surtout depuis que le WTI est récemment passé sous 75 $ le baril, atténuant certaines préoccupations inflationnistes. Le dernier modèle de nowcasting de l’inflation de la Fed de Cleveland projette un PCE de base mensuel de seulement 0,18 %, ce qui pourrait amener la Fed à adoucir son ton. Une inflation inférieure aux attentes déclencherait probablement une forte vente du dollar.
Risques d’intervention et dynamique du carry trade
Le risque d’une intervention sur le marché des changes par les autorités japonaises est extrêmement élevé et ne doit pas être sous-estimé. Nous négocions maintenant bien au-dessus du niveau de 152 qui avait déclenché des ventes officielles en 2022, et les avertissements verbaux en provenance de Tokyo et de Washington sont devenus beaucoup plus directs. Le marché des options reflète cette crainte : les risk reversals à un mois affichent une asymétrie record, les traders payant une prime élevée pour se protéger contre une chute soudaine et marquée de la paire.
En parallèle, la Banque du Japon n’est plus un observateur passif, alors que des membres du conseil discutent ouvertement de la nécessité de relever les taux vers un niveau neutre de 2 %. Les swaps indexés au jour le jour au Japon (OIS) évaluent maintenant à 75 % la probabilité d’une autre hausse de taux d’ici la réunion de septembre. Ce changement fondamental procure un soutien sous-jacent au yen qui n’existait pas les années précédentes.
Malgré les risques, le puissant différentiel de taux continue d’attirer les stratégies de portage, ce qui met un plancher sous l’USD/JPY. Le portage annualisé sur trois mois pour une position longue en dollar contre le yen procure encore plus de 2,5 % même après les coûts de couverture. Cette demande persistante est ce qui maintient la paire à des niveaux élevés et rend le choix du moment d’une position vendeuse extrêmement difficile sans catalyseur clair.
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