L’inflation contenue, soutenue par un forint hongrois (HUF) plus ferme et par des mesures gouvernementales comme le plafonnement des prix des carburants, a laissé à la Banque nationale de Hongrie (NBH) une plus grande marge de manœuvre pour adopter un ton plus accommodant, même après un choc sur les prix de l’énergie. L’IPC global a affiché 1,8 % en mai sur un an, sous la prévision de 2,2 % de Standard Chartered et sous la limite inférieure de la fourchette cible de la NBH de 3 % ±1 point de pourcentage.
Standard Chartered a abaissé ses perspectives d’IPC pour 2026 à 2,2 % contre 3,9 %, un niveau qui, selon la banque, demeure au-dessus de la propre projection de la banque centrale. Pour 2027, elle anticipe désormais 2,5 %, en baisse par rapport à 3,4 %. La NBH qualifie les risques d’inflation d’équilibrés, mais la banque souligne des risques haussiers liés à la sensibilité de la Hongrie à l’instabilité géopolitique; dans ce scénario, le rythme de l’assouplissement pourrait être plus lent que prévu.
Baisses de taux de la NBH et répercussions pour le forint
Compte tenu de la récente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie à 4,50 % la semaine dernière, nous voyons un parcours clairement accommodant se dessiner. Ce mouvement a été justifié par le chiffre de l’inflation globale de mai, ressorti à un faible 1,8 %, bien en deçà de la fourchette cible de la banque centrale. Le marché intègre désormais d’autres baisses, ce qui crée une dynamique sur laquelle nous devons agir.
Cet environnement laisse présager une faiblesse persistante du forint hongrois, surtout à mesure que l’écart de taux avec la zone euro se resserre. Nous devrions envisager un positionnement en faveur d’un taux de change EUR/HUF plus élevé, actuellement autour de 405. Se rappeler les replis marqués du forint lors de précédentes phases d’assouplissement monétaire — notamment le cycle qui a suivi le pic de taux à 13 % en 2023 — offre un solide précédent historique à l’appui de ce point de vue.
Stratégie et gestion des risques
Cela dit, nous devons aussi nous couvrir contre les risques haussiers pour l’inflation liés aux tensions géopolitiques, en particulier le regain de friction avec Bruxelles au sujet du financement. Nous croyons que l’achat d’options d’achat EUR (« calls ») bon marché, hors du cours (« out-of-the-money »), contre le HUF constitue une stratégie prudente. Cela nous permet de tirer parti de l’affaiblissement graduel attendu du forint, tout en offrant un potentiel haussier important si les risques géopolitiques s’intensifient et provoquent une dépréciation plus marquée.
Le coût de ces options demeure raisonnable, même si nous avons vu la volatilité implicite à trois mois monter de 8,5 % à 9,2 % au cours de la dernière semaine. Cela indique que le marché commence à intégrer davantage d’incertitude. Agir au cours des prochaines semaines nous permet d’établir ces positions avant qu’une volatilité potentielle ne les rende plus coûteuses.
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