Les obligations britanniques se sont stabilisées après une précédente vente massive, avec des rendements à 10 ans diminuant de près de 9 points de base à 4,52 %. Cette vente récente a été influencée par des inquiétudes concernant la direction budgétaire du Royaume-Uni, affectant particulièrement Rachel Reeves. Lors des questions au Premier ministre, Reeves a subi un examen minutieux, ce qui a entraîné des réactions émotionnelles et a poussé le Premier ministre Starmer à la soutenir publiquement. Starmer a réitéré son soutien total à Reeves et a souligné le respect des règles budgétaires. Il reste incertain que ce soit la meilleure approche politique pour le Royaume-Uni. Cependant, cela a semblé éviter une répétition du scénario du mini-budget de Truss. Pendant ce temps, la livre sterling est relativement stable, avec un taux de change à 1,3655. Les obligations semblent avoir retrouvé une base fragile, la récente baisse des rendements suggérant moins de pression immédiate des marchés obligataires. Le recul marqué des rendements à 10 ans – tombant à près de neuf points de base – reflète un changement de sentiment après une vague de ventes antérieure. Cette pression antérieure était due à des doutes concernant la direction budgétaire du Royaume-Uni. Reeves était au centre de l’attention publique et parlementaire, des figures de l’opposition remettant en question à la fois ses engagements de dépense et sa capacité à respecter les règles financières. Les émotions étaient clairement vives durant le débat, ce qui a ajouté à l’incertitude parmi les participants du marché. Bien que non abordé directement en termes de politique, le soutien implicite offert par Starmer suggérait un engagement interne à maintenir la confiance du marché, même si les critiques restaient fortes. Son réitération de la discipline budgétaire a été perçue comme un message destiné non seulement aux observateurs politiques, mais aussi à la communauté financière au sens large. Bien que les assurances de Starmer ne garantissent pas le calme du marché, nous pouvons déduire des récents mouvements de prix des obligations que les marchés ont accepté cet engagement déclaré envers la gestion basée sur des règles, du moins pour l’instant. Toute indication de déviation de ce message pourrait raviver la volatilité, particulièrement avec les souvenirs vifs de l’augmentation rapide des rendements de l’année dernière. Sur le plan monétaire, la livre a été beaucoup plus stable que les obligations à long terme, se maintenant à 1,3655 face au dollar. Ce niveau implique des attentes commerciales relativement équilibrées. Aucune alarme ne résonne actuellement du côté des devises, qui tendent à réagir plus dramatiquement lorsque la politique budgétaire est perçue comme incohérente ou non soutenue par la politique monétaire. Cependant, les marchés des devises ont tendance à changer plus rapidement quand le sentiment évolue, et les traders doivent noter qu’ils agissent souvent comme un signal d’avertissement précoce lorsque la confiance s’effrite. D’un point de vue commercial, la trajectoire à court terme des dérivés liés aux taux et aux devises dépendra fortement de toute déviation par rapport au message budgétaire actuel. Il y a également une sensibilité accrue aux annonces à venir des responsables du Trésor et de la banque centrale. En d’autres termes, il peut ne pas falloir beaucoup pour modifier violemment les attentes si les décideurs semblent divisés ou flous. Les prévisions de volatilité pour les produits liés aux taux d’intérêt ont diminué par rapport à leurs sommets, mais restent tendues par rapport aux moyennes de l’année en cours. Cela suggère que de nombreux participants du marché conservent des options ouvertes à travers des swaps et des options, anticipant que la clarté sur les plans budgétaires pourrait être éphémère. Par conséquent, nous maintenons une légère préférence pour des stratégies qui permettent des mouvements à risque dans les obligations, particulièrement à des maturités plus longues, où le sentiment s’est avéré fragile auparavant. Directionnellement, les flux ont à nouveau favorisé les obligations, en particulier dans le secteur des 10 ans. Mais la cohérence de ces flux comptera plus dans les jours à venir que leur ampleur. Si les achats commencent à sembler forcés – motivés par des aspects techniques plutôt que par conviction – la réaction du marché pourrait s’avérer asymétrique. Nous notons que les écarts entre les rendements britanniques et allemands sont encore plus larges que la moyenne, ce qui implique un risque persistant. Cela peut être interprété comme un optimisme prudent au mieux. Pendant ce temps, les courbes à terme dans les marchés des swaps de sterling présentent un profil plus plat, indiquant que les marchés s’attendent à de la retenue dans les hausses futures de la Banque d’Angleterre. L’appétit pour le risque, cependant, est encore tempéré. Les données de positionnement indiquent seulement des entrées modestes dans les produits de taux d’intérêt à effet de levier, sans encore suggérer une croyance généralisée dans une narrative budgétaire stable. Il peut y avoir de la place pour des entrants tactiques, mais pas sans gérer soigneusement l’exposition aux baisses. Nous traitons toute exposition accrue comme tactique pour l’instant et restons couverts sur la durée.

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