La Banque centrale européenne envisage une approche politique modérément favorable. Le marché prévoit une dernière réduction de taux de 25 points de base d’ici la fin de l’année, avec décembre comme période probable.
Le décideur de la BCE, Wunsch, n’a exprimé aucune inquiétude concernant les attentes actuelles relatives aux taux d’intérêt. Ces projections suggèrent une approche prudente aux ajustements de la politique monétaire dans un avenir proche.
Les remarques de Wunsch semblent indiquer une satisfaction avec les attentes de taux, ce qui implique que la banque centrale ne souhaite pas surprendre ou perturber inutilement les conditions de crédit. De notre point de vue, ce manque de résistance aux hypothèses du marché permet aux volatilités implicites de rester stables, avec une légère tendance à la baisse si des données favorables continuent de confirmer le chemin des taux.
L’anticipation d’une réduction de 25 points de base d’ici la fin de l’année, probablement en décembre, a été progressivement intégrée dans les courbes de futures et swaps. Cela a conduit à un rapprochement des écarts de taux par rapport à certains homologues. Nous devrions donc nous préparer à un possible aplatissement modéré des courbes à court terme si les indicateurs économiques entrants restent faibles mais pas alarmants. Toute variation des pressions salariales ou des indicateurs d’inflation pourrait remettre en question le calendrier, surtout si les dynamiques de prix commencent à se renforcer à nouveau.
Au fur et à mesure que la politique devient moins restrictive, les options euro à court terme pourraient voir des variations de demande au niveau du prix actuel ou légèrement au-dessus. Les retournements de risque à court terme pourraient légèrement s’incliner alors que les participants considèrent la probabilité d’ajustements plus tôt ou plus tard. Cela ouvre également la voie à une augmentation de l’activité dans les spreads de calendrier alors que les traders cherchent à monétiser ou couvrir les attentes liées au timing.
Nous notons que les volatilités implicites à court terme restent relativement fermes, ce qui suggère une certaine incertitude persistante. Cependant, à moins que les orientations futures ne s’affinent considérablement, la volatilité à court terme pourrait diminuer progressivement avec une volatilité réalisée réduite. Il y a ici une possibilité de vente sélective de primes, avec une protection appropriée dans les cas extrêmes où la demande reste légèrement haussière.
La position calme des décideurs, combinée à des données macroéconomiques encore résilientes dans certaines parties de la zone euro, réduit la probabilité d’un retour d’urgence sur le curve avant sans choc. Plutôt que de se repositionner agressivement, nous voyons plus de raisons de maintenir des couvertures flexibles à la baisse et de surveiller attentivement les commentaires de la BCE pour toute indication d’inquiétude concernant les prix du marché ou la persistance de l’inflation.
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